3. 库存风险度量指标（上）：库存价值、库存Delta、库存Gamma

做市商的核心工作，说白了就是管理库存风险。

你手里有多少货？这些货值多少钱？市场波动一下，你的库存会怎么变？

这些问题，必须用精确的指标来回答。今天我们先聊三个最基础的：库存价值、库存Delta、库存Gamma。

3.1 库存价值：最直观的“家底”

库存价值，就是你当前持仓的总市值。公式很简单：

库存价值 = Σ (持仓数量 × 当前价格)

举个例子。假设你同时持有BTC和ETH：

资产	持仓数量	当前价格	库存价值
BTC	10 个	$50,000	$500,000
ETH	200 个	$3,000	$600,000
总计			$1,100,000

嗯，这个指标很直观。但光看它，你根本不知道风险在哪。

为什么？因为价格一变，价值就变。你只看到了结果，没看到过程。

我个人习惯，每天开盘前先扫一眼总库存价值。心里有个数，今天最大能亏多少。

3.2 库存Delta：衡量价格变动的“敏感度”

Delta，说白了就是你的库存对价格变动的敏感度。

公式：

库存Delta = Σ (持仓数量 × 合约Delta)

对于现货，Delta就是1。你持有1个BTC，价格涨1块，你就赚1块。

但对于期权，Delta就不是1了。它可能是0.6，也可能是-0.3。

举个例子：

资产	持仓	Delta	库存Delta
BTC现货	10 个	1.0	10.0
BTC看涨期权	5 张	0.6	3.0
总Delta			13.0

总Delta = 13.0，意味着BTC价格每涨1美元，你的库存价值就增加13美元。

我曾经吃过一次亏。有一回做市，我手里攒了一大堆看涨期权，Delta高达50多。结果市场突然暴跌，我一天亏了十几万。从那以后，我每天收盘前必算Delta。

3.3 库存Gamma：Delta的“加速度”

Gamma，是Delta的变化率。它衡量的是：价格每变动1单位，Delta会变多少。

公式：

库存Gamma = Σ (持仓数量 × 合约Gamma)

Gamma很重要，因为它告诉你风险是线性的还是非线性的。

• Gamma为正：价格涨，Delta变大；价格跌，Delta变小。这叫“凸性”。你越涨越赚，越跌越抗跌。
• Gamma为负：价格涨，Delta变小；价格跌，Delta变大。这叫“凹性”。你越涨越没劲，越跌越惨。

举个例子：

资产	持仓	Gamma	库存Gamma
BTC看涨期权	5 张	0.02	0.10
BTC看跌期权	-3 张	0.02	-0.06
总Gamma			0.04

总Gamma = 0.04，意味着BTC价格每涨1美元，你的总Delta会增加0.04。

你想想看，如果Gamma是负的，价格一涨，Delta变小，你赚得越来越少；价格一跌，Delta变大，你亏得越来越多。这不就是“追涨杀跌”吗？做市商最怕这个。

3.4 三个指标的关系：一张图说清楚

这三个指标，其实是一个递进的关系：

• 库存价值：告诉你“现在”值多少钱。
• 库存Delta：告诉你“下一秒”会怎么变。
• 库存Gamma：告诉你“Delta”会怎么变。

说白了，就是：价值 → 一阶导数 → 二阶导数。

下面这张图，是我自己画的知识框架，帮你理清思路：

3.5 实战中的坑

指标都懂了，但实战中还是容易踩坑。我分享几个亲身经历：

• 只看库存价值，不看Delta。 有一次我库存价值看着挺高，但Delta是负的。市场一涨，我反而亏钱。嗯，这就是典型的“纸面富贵”。
• 忽略Gamma的“加速度”效应。 我曾经持有大量负Gamma的期权组合。市场小幅波动时没事，但突然来一波大行情，Delta瞬间变得很大，根本来不及对冲。
• 把现货和期权混在一起算。 现货Delta是1，期权Delta是0.6，不能直接加总。必须按“名义价值”或“Delta等价”来算。

好了，这一节就聊到这儿。库存价值、Delta、Gamma，这三个指标是库存风险管理的基石。下一节我们继续聊更高级的指标，比如Vega、Theta、Rho。但先把这三个吃透，后面的就好办了。

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