一、做市商概述

1.1 什么是做市商

做市商，说白了就是市场的「批发商」。

你想想看，你去菜市场买菜，菜贩子从农户手里收菜，再卖给你。他赚的是差价，但同时也保证了你想买的时候随时能买到。做市商干的也是这个活——在交易所里，同时挂出买单和卖单，为市场提供流动性。

我刚开始接触这个领域时，总觉得做市商就是高频交易，其实不然。做市商的核心是双边报价——我既愿意买，也愿意卖。比如某个股票当前价格是100元，做市商可能会报99.98元买入，100.02元卖出。这0.04元的差价，就是做市商的利润来源。

1.2 做市商的历史演变

做市商的历史，其实挺有意思的。我简单梳理一下几个关键节点：

时期	市场形态	做市商角色
18世纪	纽约股票交易所早期	「专家」制度，垄断特定股票
1970年代	纳斯达克成立	电子化做市商兴起
2000年代	高频交易崛起	算法做市商主导
2010年后	加密货币市场	自动化做市商（AMM）

最早的时候，纽约交易所的「专家」坐在交易大厅里，手里拿着纸和笔，记录买卖订单。我记得看过一部老纪录片，那些专家穿着马甲，在交易池里大喊大叫——嗯，那画面跟现在完全不一样。

真正改变行业的是纳斯达克。1971年，纳斯达克推出了电子报价系统，做市商不再需要站在交易大厅里了。到了1990年代，随着电子通信网络（ECN）的出现，做市商之间的竞争变得异常激烈。

我个人觉得，最大的转折点是2005年左右。那时候Reg NMS（国家市场系统规则）在美国实施，要求交易所必须执行最优报价。这一下子把做市商的利润空间压缩了，但也催生了高频做市商这个新物种。

1.3 做市商的核心功能

做市商到底在市场上扮演什么角色？我总结为三个核心功能：

1.3.1 提供流动性

这是最基础的功能。没有做市商，你想买100手某只冷门股票，可能等一整天都找不到卖家。做市商的存在，让你随时都能成交。

我曾经在2018年参与过一个新兴交易所的做市项目。那个交易所刚上线，日交易量不到100万美元。我们团队进去做市后，一个月内把交易量拉到了500万美元。为什么？因为我们始终挂着单子，交易者来了就能成交，慢慢就形成了正循环。

1.3.2 价格发现

做市商的报价本身就是一种价格信号。当市场出现剧烈波动时，做市商会调整报价，这个调整过程实际上就是在「发现」新的均衡价格。

举个例子：某股票突然出了利空消息，散户可能还在犹豫要不要卖。但做市商会在几毫秒内把买价调低，卖价也调低。这个新的报价区间，就是市场对这个利空消息的初步定价。

1.3.3 降低交易成本

你可能会问：做市商赚差价，这不是增加了交易成本吗？

其实恰恰相反。没有做市商的市场，买卖价差可能更大。比如某个冷门股票，没有做市商时，买一和卖一可能差5块钱。做市商进来后，把价差压缩到0.5元。虽然做市商赚了0.5元，但交易者省了4.5元。

1.4 做市商的市场角色

做市商在市场中扮演的角色，我习惯用一张图来说明：

这张图展示的是做市商最基础的角色定位。做市商站在中间，左手接买盘，右手接卖盘。交易所负责清算和结算。

在实际项目中，做市商还承担着几个隐性角色：

• 市场稳定器：当市场出现恐慌性抛售时，做市商还在那里报价。虽然可能会亏钱，但至少市场没有完全停摆。
• 信息中介：做市商能看到订单流的变化，某种程度上能感知市场情绪。当然，这个信息不能用于内幕交易。
• 风险承担者：做市商持有库存，承担价格波动的风险。这是做市商和纯经纪商最大的区别。

1.5 做市商的分类

根据不同的维度，做市商可以分为几类：

分类维度	类型	特点
市场类型	传统做市商	股票、期货、期权市场
	加密货币做市商	24小时交易，波动大
报价方式	人工做市商	手动报价，效率低
	算法做市商	自动化报价，毫秒级响应
义务类型	强制做市商	交易所指定，必须报价
	自愿做市商	自主选择，灵活退出

我个人主要做算法做市商这块。说实话，人工做市在现在的市场环境下基本没有竞争力了。你想想看，一个算法可以在1毫秒内完成报价、成交、风险计算的全流程，人工怎么可能比得上？

但有一点要注意：算法做市不是万能的。我在2019年遇到过一次极端行情，算法在几秒钟内产生了数千笔交易，库存方向完全错了。那次之后，我给自己定了个规矩：任何算法都必须有「熔断机制」，当亏损超过阈值时自动暂停。

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