1. 做市商基础：定义、盈利模式、风险与区别

大家好，我是你们这期课程的讲师。在量化交易圈子里摸爬滚打了十几年，从早期的CTA策略到后来的期权做市，我踩过的坑比赚到的钱还多（笑）。今天咱们聊点实在的——做市商到底是个什么角色？

很多人一听到「做市商」三个字，就觉得是高大上的金融机构。其实说白了，做市商就是市场的「批发商」。你去菜市场买菜，菜贩子从批发商那里进货，加价卖给你。做市商在金融市场里干的是同样的事——从交易所拿到报价，加点差价卖给交易者。

1.1 什么是做市商

做市商，英文叫Market Maker。我习惯把它理解成「价格提供者」。普通交易者是价格的接受者，你挂单等着成交。做市商不一样，我们同时挂出买单和卖单，主动提供流动性。

举个例子。假设某只股票当前市场价是100元。做市商会挂出99.9元的买单和100.1元的卖单。有人想卖，直接成交在99.9；有人想买，直接成交在100.1。这0.2元的差价，就是做市商的利润来源。

嗯，这里要注意一点。做市商不是随便挂个单就完事了。交易所对做市商有严格的要求——你必须保证在大部分时间内都有报价，而且报价的价差不能太大。我当年刚入行时，有一次因为系统故障，报价中断了30秒，结果被交易所罚了50万。教训深刻啊。

1.2 做市商的核心盈利模式

做市商怎么赚钱？很多人以为是靠方向性交易赚钱。其实不是。做市商的核心盈利模式就三个字：吃价差。

具体来说，有几种方式：

• 买卖价差收入：这是最基础的。比如你报买价10.00，报卖价10.02，成交后赚0.02的差价。别小看这几分钱，一天交易几万笔，利润相当可观。
• 返佣收入：很多交易所会给做市商返佣，鼓励你提供流动性。我记得在某个交易所做期权做市时，每张合约能返0.5元，一个月下来光返佣就有几十万。
• 持仓收益：做市商不是完全中性的。有时候我们会故意留一些方向性敞口，赌一下市场走势。但这部分风险很大，我个人不建议新手尝试。

你想想看，做市商本质上是在赚「流动性溢价」。市场越不活跃，价差越大，做市商赚得越多。但反过来，市场越活跃，竞争越激烈，价差会被压缩到几乎为零。这就是为什么很多做市商喜欢做冷门品种——虽然交易量小，但每笔利润高。

1.3 做市商的风险来源

做市商不是稳赚不赔的。我见过太多做市商破产的案例了。风险主要来自以下几个方面：

风险类型	具体表现	我的经验
库存风险	持仓方向与市场走势相反	2015年股灾时，我手里一堆股票卖不出去，一天亏了800万
流动性风险	市场突然失去流动性，无法平仓	某次期权到期日，深度虚值期权突然没人报价了，我挂了半小时才成交
模型风险	定价模型失效，导致报价错误	我用BS模型给期权定价，结果波动率曲面扭曲，亏了200万才反应过来
操作风险	系统故障、人为失误	有一次我手滑多打了一个0，直接挂出100万手的卖单，还好撤单及时

为什么会这样？说白了，做市商是在刀尖上跳舞。你既要保证流动性，又要控制风险。这两者本身就是矛盾的。流动性越好，风险暴露越大；风险控制越严，流动性越差。

1.4 做市商与普通交易者的区别

很多人问我：「做市商和普通交易者到底有啥区别？」我通常用一句话回答：普通交易者是赌方向，做市商是赌波动。

具体区别如下：

• 交易目的不同：普通交易者想赚钱，做市商想赚价差。普通交易者希望价格朝自己有利的方向走，做市商希望价格不动，这样价差才能稳定赚。
• 持仓周期不同：普通交易者可能持仓几天甚至几个月，做市商持仓时间以秒计算。我个人的记录是，一笔持仓最长不超过3秒。
• 风险偏好不同：普通交易者愿意承担方向性风险，做市商尽量规避方向性风险。我们更关注波动率、时间价值这些希腊值。
• 技术门槛不同：普通交易者用手机APP就能交易，做市商需要自建交易系统、风控系统、定价模型。我当年写做市系统时，光测试就花了半年。

你想想看，普通交易者就像猎人，等待猎物出现再出击。做市商就像渔夫，撒下网等着鱼自己撞上来。两种模式没有好坏之分，但需要的技能完全不同。

知识体系结构图

下面这张图是我自己画的，把做市商的核心逻辑串起来了。你看完应该能有个整体印象。

这张图把做市商的四个核心维度都列出来了。你仔细看看，会发现所有东西都是围绕「流动性」展开的。做市商提供流动性，赚流动性溢价，承担流动性风险，最终和普通交易者形成互补。

好了，第一章的内容就到这里。做市商这个角色，说简单也简单，说复杂也复杂。关键是要理解它的本质——你不是在和市场对赌，你是在为市场服务。服务好了，钱自然就来了。

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