第四章：做市策略基础：被动报价策略、主动报价策略、Delta中性策略概述

做市策略听起来高大上，其实核心就三件事：怎么挂单、怎么吃单、怎么管风险。我做了这么多年做市，发现很多新手一上来就追求复杂策略，结果连基础都没打牢。今天咱们就把这三个基本功讲透。

4.1 被动报价策略：赚的是「耐心钱」

被动报价，说白了就是挂限价单等成交。你挂一个买单在买一价，挂一个卖单在卖一价，等着别人来吃你的单子。赚的就是买卖价差。

我个人习惯把被动报价叫做「钓鱼策略」——你撒下网，等着鱼自己撞上来。好处是交易成本低，还能赚到交易所的返佣。坏处呢？行情一波动，你的单子可能被瞬间吃掉，然后价格就跑了。

举个例子，ETF现价100元，你挂99.99元买单、100.01元卖单。如果市场平稳，两边都成交，你净赚0.02元差价。但要是突然有大利空，价格直接砸到99.90元，你的买单成交了，卖单却挂在高位，那就得扛浮亏。

4.2 主动报价策略：赚的是「速度钱」

主动报价就反过来了——用市价单或者 aggressive 的限价单去成交。说白了，就是看到机会就冲进去吃单。

你想想看，什么时候需要主动报价？

• 套利机会出现时：比如ETF价格和净值出现偏离，你得快速吃单锁定利润
• 库存需要调整时：手里ETF头寸太大，得主动减仓
• 对冲需求：Delta中性策略里，需要主动调整对冲仓位

主动报价的利润来源是「市场无效性」。比如ETF瞬间折价0.5%，你吃进去，等价格回归就赚了。但这里有个坑——你吃单的同时，也在推动价格向不利方向移动。

4.3 Delta中性策略：做市商的「安全带」

Delta中性，这个词听起来很学术。其实说白了就是：让持仓对标的物价格的变动不敏感。

做市商最怕什么？单边行情。你手里一堆ETF多头，突然大盘暴跌，你就亏惨了。Delta中性就是通过做空期货或期权，把方向性风险对冲掉。

公式很简单：

Delta = 持仓数量 × 标的Delta系数
Delta中性 = 总Delta ≈ 0

比如你持有10000份ETF，每份Delta是1（因为ETF本身和标的指数1:1），那你的Delta就是10000。要中性，就得做空10000份对应的期货。

我刚开始做Delta中性时，犯过一个低级错误：只对冲了现货部分，忘了期权头寸的Delta也会变化。结果市场一波动，期权Delta变了，我的对冲比例就乱了。后来我养成了习惯——每秒钟重新计算一次总Delta。

4.4 三种策略的关系：不是选择题，是组合拳

很多新手问我：「到底用被动还是主动？」我的回答是：成熟的做市商，三种策略同时用。

策略	适用场景	利润来源	风险点
被动报价	市场平稳、流动性好	价差 + 返佣	被扫单、库存积累
主动报价	套利机会、库存调整	市场无效性	市场冲击、滑点
Delta中性	任何时候（风控底线）	波动率、时间价值	对冲成本、Gamma风险

举个例子，我日常的流程是这样的：

1. 先算好Delta中性比例，把方向性风险锁死
2. 用被动报价赚价差，同时监控库存变化
3. 一旦发现ETF折溢价超过阈值，立刻切换主动报价套利
4. 套利完成后，重新调整Delta对冲仓位

嗯，这里要注意：Delta中性不是一成不变的。市场波动率变了，你的对冲比例也得跟着调。我见过有人把Delta中性做成「死扛」，结果Gamma风险爆了。

4.5 一张图看懂做市策略体系

下面这张图是我自己画的，把三种策略的关系和流程串起来了。你看完应该能明白，做市不是单一策略，而是一个动态系统。

你看，三条策略最终都指向同一个目标：稳定盈利，同时把风险锁在可控范围内。被动报价是基础，主动报价是进攻，Delta中性是防守。缺一不可。

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