交易对手信用风险评估基础
做市商这行干久了，你会发现一个残酷的事实：市场风险能躲，信用风险躲不掉。市场跌了你可以止损，但交易对手突然暴雷不履约，那真是叫天天不应。
我个人习惯把信用风险比作「冰面行走」。市场风险是明面上的风浪，你看得见摸得着。信用风险呢？是冰面下的暗流。你不知道哪块冰薄，哪块冰下面藏着深水。今天还跟你称兄道弟的对手，明天可能就申请破产保护了。
好，咱们今天就把这块「冰面」彻底摸清楚。
信用风险敞口计算
先问个问题：你借给朋友100万，他违约了，你损失多少？
答案是：不一定。如果这100万你还没给他，那损失是0。如果已经给了，那损失就是100万。这个「已经给了的部分」，就是信用风险敞口。
在衍生品交易里，情况更复杂。因为敞口是动态变化的。今天你跟他做了一笔利率互换，敞口可能是50万。明天利率一变，敞口可能变成80万，也可能变成-20万（你欠他钱）。
我一般把敞口分成三类：
- 当前敞口：现在立刻平仓，你需要支付或收到的金额。说白了就是盯市价值（MTM）。
- 潜在敞口：未来某个时间点，这个头寸可能达到的最大正价值。我习惯用蒙特卡洛模拟来算这个。
- 预期敞口：未来所有可能敞口的平均值。做定价和准备金时常用。
举个例子你就明白了。假设你跟某投行做了一笔外汇远期：
合约名义本金：1000万美元
当前汇率：7.20
远期汇率：7.25
剩余期限：3个月
当前敞口 = 1000万 × (7.25 - 7.20) = 50万人民币
潜在敞口（95%置信度下）= 约120万人民币
预期敞口 = 约65万人民币嗯，这里要注意：敞口永远是非负的。为什么？因为如果头寸是负的（你欠他钱），你违约对他有风险，但对你没风险。你想想看，你会担心一个欠你钱的人不还钱吗？不会。你只会担心你欠他钱的人不还钱。
核心要点：信用风险敞口 = max(当前头寸价值, 0)。这个公式简单，但背后逻辑很深刻。
违约概率(PD)与违约损失率(LGD)
有了敞口，下一步就是算「他到底会不会违约」以及「违约了能拿回多少」。
违约概率（PD），说白了就是交易对手在未来一段时间内不还钱的概率。这个怎么算？
我在项目中遇到过两种主流方法：
- 基于评级的方法：穆迪、标普这些评级机构会给企业打分。AAA级的企业，一年内违约概率大概0.01%左右。CCC级的，可能超过10%。
- 基于市场的方法：用CDS（信用违约互换）价格反推。比如某公司的CDS价格是200个基点，那市场隐含的违约概率大概在3%左右。
我曾经踩过一个坑：只看外部评级，不看市场数据。2008年雷曼兄弟倒闭前，评级还是A级呢。但CDS市场早就发出警告信号了。从那以后，我养成了习惯——评级和市场数据交叉验证。
违约损失率（LGD），就是违约后你实际损失的比例。比如他欠你100万，你通过各种手段追回了40万，那LGD就是60%。
影响LGD的因素很多：
- 抵押品：有抵押的，LGD低。我见过最极端的情况，国债回购交易的LGD几乎为0。
- 优先级：高级无担保债券的LGD通常在40%-60%。次级债可能到80%以上。
- 回收周期：破产清算拖个三五年，时间成本也是损失。
实战技巧：做市商内部通常用「标准LGD」：有抵押品用20%，无抵押品用60%。简单粗暴，但够用。
预期损失(EL)与非预期损失(UL)
好，现在我们把前面三个要素串起来。
预期损失（EL），就是「平均来看，你会亏多少钱」。公式很简单：
EL = EAD × PD × LGD
其中：
EAD = 违约风险敞口（Expected Exposure at Default）
PD = 违约概率
LGD = 违约损失率举个例子：你跟某对手有一笔1000万的互换交易，PD是2%，LGD是40%。那么：
EL = 1000万 × 2% × 40% = 8万这8万就是你做这笔交易需要计提的信用风险准备金。说白了，就是「这笔生意平均要亏8万，你得提前准备好」。
但问题来了：预期损失只是平均数。现实中，你可能连续三年都不亏，第四年突然亏了200万。这个「超出预期的损失」，就是非预期损失（UL）。
UL怎么算？我习惯用这个思路：
- 先模拟出未来敞口的概率分布（蒙特卡洛）
- 再结合PD和LGD，算出损失的概率分布
- 取99.9%分位数的损失值，减去EL，就是UL
你想想看，为什么巴塞尔协议要求银行用99.9%的置信度？因为监管者认为，银行应该能扛住「千年一遇」的极端事件。虽然现实中千年一遇可能十年就来一次...
避坑指南：我曾经犯过一个错误——把EL和UL混为一谈。有次做压力测试，我只看EL，觉得风险不大。结果市场暴跌，敞口飙升，实际损失是EL的5倍。从那以后，我每次做风险评估，EL和UL必须分开算，缺一不可。
知识体系总览
说了这么多，咱们用一张图把核心逻辑串起来：
这张图把咱们今天讲的核心逻辑串起来了。从左到右，从三个输入到两个输出。你每次做信用风险评估，脑子里都要过一遍这个框架。
最后说句实在话：模型再复杂，也替代不了经验。我见过太多人沉迷于PD、LGD的精确计算，却忽略了最基本的——交易对手的老板最近在干什么？他的公司现金流怎么样？这些「软信息」，有时候比模型更管用。
好，今天就到这儿。记住：信用风险管理，不是算出一个数字就完事了。它是一个持续监控、动态调整的过程。
本章核心公式：
EL = EAD × PD × LGD
UL = VaR(99.9%) - EL
这两个公式，是做市商信用风险管理的基石。背下来，用起来。
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