一、做市策略失效概述

做市策略失效，说白了就是你的机器人开始亏钱了。或者更准确地说——它不再能完成它本该完成的任务：在提供流动性的同时赚取稳定的价差收益。

我做了这么多年量化做市，见过太多策略突然"暴毙"的情况。有时候是慢慢死，价差一天比一天大；有时候是猝死，一觉醒来发现库存全砸手里了。嗯，这两种我都经历过。

什么是做市策略失效

先给个定义：做市策略失效，是指策略在特定市场环境下，无法维持预期的双向报价能力，导致做市商承担了超出风险预算的损失，或者完全丧失了做市功能。

我个人习惯把失效分成两个维度来看：

• 功能失效：报单无法成交，或者成交后无法及时对冲
• 经济失效：虽然能成交，但扣除手续费和滑点后是亏的

你想想看，如果一个做市策略每天成交几万笔，最后算下来净亏损——那还不如不做。我在2020年就遇到过这种情况，一个看起来完美的ETH-USDT策略，跑了三个月，账面上赚了，一算实际资金费率成本，倒亏。

失效的常见表现

策略失效不会毫无征兆。我总结了三类最常见的信号，你可以在监控面板上重点关注：

1. 价差扩大

正常做市时，你的买卖价差应该稳定在一个范围内。比如在BTC永续合约上，我习惯把价差控制在0.02%-0.05%。如果某天你发现价差突然跳到0.1%以上，而且持续不回落——

我曾经在2021年5月19日那天，亲眼看着一个未做波动率调整的策略，价差从0.03%一路扩大到0.3%，还在那傻傻地挂着单。结果呢？被一波大行情来回扫了七八次，一天亏掉一个月的利润。

2. 库存偏离

做市商不是投机者。你的库存应该围绕目标水平小幅波动。如果库存偏离超过了你的阈值——比如ETH库存目标100个，实际变成了150个或者50个——那就是失效信号。

我记得有个同事的策略，在FTX暴雷那段时间，库存偏离直接飙到了300%。因为他写的对冲逻辑里有个bug，极端行情下对冲单一直没成交。嗯，这个bug后来成了我们团队的经典案例。

3. 成交率骤降

正常做市，你的挂单成交率应该在某个区间内。比如在流动性好的币对上，我一般期望成交率在30%-60%。如果某天突然掉到5%以下——

• 要么是市场深度被抽走了
• 要么是你的报价被其他做市商"碾压"了
• 要么是交易所的撮合逻辑变了

这三种情况，每一种都值得你立刻暂停策略去排查。

失效的根本原因分类

根据我的经验，做市策略失效的原因可以归为三大类。我画了一张图，方便你理解它们之间的关系：

第一类：市场结构变化

这是最"冤"的一种失效。你的策略没变，但市场变了。比如：

• 交易规则改了：某交易所突然调整了最小价格变动单位，你的报价逻辑直接废了
• 对手方变了：以前跟你对做的是散户，现在全是高频做市商，你的速度跟不上
• 市场微观结构演变：订单簿的形状变了，以前能成交的价格点现在没人挂了

我2022年在某二线交易所跑策略，他们突然改了手续费结构，从maker返佣改成taker收费。我的策略一夜之间从盈利变成亏损。你说这是策略的问题吗？不是。但你必须去适应。

第二类：参数过拟合

这个我太有发言权了。说白了就是——你在回测里把参数调得太"完美"了，一到实盘就露馅。

我曾经犯过一个低级错误：在回测里把滑点设成了0.001%，觉得"我的策略成交快，滑点小"。结果实盘滑点平均0.01%，差了10倍。策略能不失效吗？

第三类：流动性危机

这是最极端的情况。不是你的策略不行，是市场本身出了问题。比如：

场景	表现	我的建议
交易所宕机	所有订单无法成交	立即停止策略，等待恢复
深度瞬间枯竭	买卖盘口价差扩大到离谱	切换到保守模式，缩小报价量
极端行情冲击	价格几分钟内波动几十个点	直接清仓，别想着做市了

我记得2020年3月12日，比特币从8000跌到3800。那天所有做市策略都在失效。不是策略的问题，是整个市场都在"失血"。那种情况下，你唯一能做的就是——活着。

好了，关于做市策略失效的概述就聊到这里。记住一句话：失效不可怕，可怕的是失效了你还不知道。建立好监控体系，把上面说的三类信号都盯住了，你至少能比90%的做市商更早发现问题。

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