第一章：跨期套利基础
什么是跨期套利
跨期套利，说白了就是利用同一个品种、不同月份合约之间的价差来赚钱。
举个例子。你看到螺纹钢2401合约价格3800，2405合约价格3900。两者差了100块。你判断这个价差偏大，于是卖出2405、买入2401。等价差回归到50块，你平仓获利。
这就是跨期套利。不赌方向，只赌价差。
我个人习惯把跨期套利分成两类：
- 同品种跨期：比如螺纹钢2401 vs 2405
- 跨品种跨期：比如热卷2401 vs 螺纹2405（这个更复杂，以后细讲）
新手最容易犯的错误是什么？我见过有人把跨期套利当成对冲来做。其实完全两码事。对冲是降低风险，套利是主动寻找价差机会。
底层逻辑：价差为什么会波动
你想想看，同一个品种，为什么不同月份的价格会不一样？
核心原因有三个：
- 持仓成本：从近月到远月，仓储费、资金利息、保险费，这些都要算进去
- 供需预期：近月反映当下供需，远月反映未来预期
- 市场情绪：有时候就是资金在炒作，跟基本面没关系
我在项目中遇到过一件事。2022年某天，螺纹钢近月合约突然暴跌，远月合约纹丝不动。价差瞬间拉大到历史极值。很多人慌了，觉得市场出问题了。我仔细一看，原来是某大户在近月合约上爆仓强平。这种情绪性价差，就是套利者的机会。
核心观点：跨期套利的本质是价差回归。价差偏离均值越远，回归的概率越大。但要注意，回归的时间窗口不确定，所以仓位管理很重要。
价差与比价的概念
这两个概念容易混淆。我简单说清楚。
价差：远月价格减去近月价格。单位是元/吨、点、或者美元。
公式：价差 = P远月 - P近月
比价：远月价格除以近月价格。没有单位，是个比值。
公式：比价 = P远月 / P近月
什么时候用价差，什么时候用比价？
| 品种类型 | 常用指标 | 原因 |
|---|---|---|
| 股指期货 | 价差 | 价格绝对值大，价差稳定 |
| 商品期货 | 价差 | 价格波动相对小，价差直观 |
| 加密货币 | 比价 | 价格波动剧烈，比价更稳定 |
嗯，这里要注意。比价在商品期货里用得少，但在跨品种套利中很常见。比如做多螺纹、做空热卷，看的就是比价。
我的习惯：做跨期套利，我只看价差。做跨品种套利，我才会看比价。这样简单，不容易乱。
风险收益特征
很多人觉得套利风险低。这话对，也不对。
跨期套利的风险收益特征，我总结成一句话：低波动、高胜率、低赔率。
- 低波动：价差波动比单边小很多，回撤可控
- 高胜率：只要价差偏离均值，回归是大概率事件
- 低赔率：每次赚的不多，可能就几个点
但风险也是实实在在的。我曾经踩过一个坑。
避坑指南：我曾经在2020年做豆粕跨期套利，价差已经偏离历史均值3个标准差。我重仓进场，结果价差继续扩大，直接爆仓。后来复盘发现，那一年发生了中美贸易摩擦，基本面彻底变了。价差均值已经失效。
所以，跨期套利最大的风险不是价差波动，而是均值回归假设失效。
怎么控制风险？我建议：
- 单笔仓位不超过总资金的5%
- 设置硬止损，哪怕价差看起来再不合理
- 定期复盘，检查价差均值是否发生了结构性变化
知识体系框架
下面这张图，是我自己梳理的跨期套利知识体系。你看一遍，心里就有谱了。
这张图把本章的核心内容串起来了。你多看几遍，理解每个模块之间的关系。后面章节会逐一展开。
本章小结：跨期套利的核心就三件事——理解价差波动的底层逻辑、掌握价差与比价的计算方法、认清风险收益特征。把这三点吃透，后面的实战技巧才能用得上。