一、跨品种套利基础：定义、分类与核心逻辑
跨品种套利，说白了就是利用两个相关品种之间的价差波动来赚钱。不是赌单边涨跌，而是赌它们之间的“关系”会怎么走。
我刚开始做量化那会儿，总觉得套利比单边交易简单。后来发现，恰恰相反——套利对逻辑的要求更高。单边你可以靠趋势跟踪蒙对几次，但套利不行，你必须搞清楚两个品种之间到底有什么“羁绊”。
1.1 什么是跨品种套利？
定义其实很简单：同时买入一个品种，卖出另一个相关品种，从价差的回归或发散中获利。
举个例子，螺纹钢和热卷。它们都是钢材，但用途不同。螺纹钢主要盖楼用，热卷主要做汽车、家电。当房地产开工旺季来临时，螺纹钢需求上升，热卷相对平稳，这时候做多螺纹、做空热卷，就是在赌“螺卷差”会扩大。
嗯，这里要注意：跨品种套利不是无风险套利。它本质上是一种统计套利，靠的是概率优势，不是锁定利润。
核心公式：
套利收益 = 价差变化 × 头寸规模
价差 = 品种A价格 - 品种B价格 × 系数
1.2 三大分类：产业链、替代品、宏观驱动
我个人习惯把跨品种套利分成三类。这三类的逻辑完全不同，交易手法也不一样。
1.2.1 产业链套利
这是我最喜欢的一类。产业链套利，就是利用上下游之间的利润分配来做文章。
比如：
- 油厂压榨套利：大豆 → 豆粕 + 豆油。买大豆、卖豆粕和豆油，赌的是压榨利润回归。
- 钢厂利润套利：铁矿石 + 焦炭 → 螺纹钢。买原料、卖成材，赌钢厂利润。
- PTA产业链：PX → PTA → 聚酯。上下游利润分配。
我在项目中遇到过最经典的案例是2019年的“油厂压榨利润”套利。当时中美贸易摩擦导致大豆进口成本飙升，压榨利润一度跌到负值。很多交易员慌了，但我看了下历史数据——压榨利润在-200元/吨以下时，90%的概率会在两周内回归。我们果断入场，一周后利润回到+50元/吨。
我的经验：产业链套利的关键是找到“利润中枢”。这个中枢不是固定的，会随着产能、政策、技术变化而漂移。我每季度会重新计算一次。
1.2.2 替代品套利
替代品套利，赌的是两个可以互相替代的品种之间的价差。
典型例子：
- 豆粕 vs 菜粕：都是饲料蛋白来源，豆粕贵了，饲料厂就会多用菜粕。
- 动力煤 vs 天然气：发电燃料，价格有联动。
- 铝 vs 铜：在电线电缆领域有替代关系。
替代品套利有个特点：价差有“天花板”和“地板”。为什么？因为当价差大到一定程度，下游用户就会切换原料。这个切换成本就是价差的边界。
我曾经犯过一个错误：2020年做豆粕-菜粕套利，我按历史均值设了止损。结果那年猪瘟导致豆粕需求暴跌，价差突破了历史极值。嗯，从那以后我学乖了——替代品套利一定要考虑需求端的结构性变化，不能只看历史统计。
1.2.3 宏观驱动套利
这类套利不靠产业逻辑，靠的是宏观因子对不同品种的影响差异。
比如：
- 黄金 vs 铜：黄金是避险资产，铜是工业金属。风险偏好上升时，铜涨得比黄金多；恐慌时，黄金相对坚挺。
- 原油 vs 农产品：原油上涨会推高化肥成本、运输成本，间接利好农产品。
- 美元指数 vs 商品指数：美元弱，商品强，但不同商品的弹性不同。
宏观驱动套利最难把握，因为宏观因子的传导路径不固定。我一般只在大宏观拐点出现时才做这类交易，比如美联储转向、中国政策大调整等。
避坑指南：宏观驱动套利最怕“假突破”。我曾经在2021年做多铜、做空黄金，理由是通胀预期升温。结果美联储突然放鹰，铜暴跌，黄金反而因为避险上涨。两边都亏。从那以后，我给自己定了个规矩：宏观套利必须用期权结构保护尾部风险。
1.3 核心逻辑：价差为什么会回归？
你想想看，如果价差永远不回归，那套利就没法做。那价差为什么会回归？
三个底层逻辑：
- 生产约束：产业链套利中，如果利润太低，工厂会减产，供给收缩推高利润。如果利润太高，新产能会进来，利润被压缩。
- 消费替代：替代品套利中，价差过大时，下游用户会切换原料，需求变化拉平价差。
- 套利者自身：嗯，这个有点反身性。当大量套利者入场，他们本身的买卖行为就会推动价差回归。说白了，套利者就是价差的“稳定器”。
但要注意：回归不是必然的。如果基本面发生了结构性变化，价差可能永远不回来。比如2015年之后，螺纹钢和热卷的价差中枢就永久性地抬高了，因为房地产和制造业的增速分化了。
1.4 风险收益特征
跨品种套利的风险收益特征，和单边交易完全不同。
| 特征 | 跨品种套利 | 单边交易 |
|---|---|---|
| 夏普比率 | 通常较高（0.8-1.5） | 通常较低（0.2-0.5） |
| 最大回撤 | 较小（5-15%） | 较大（20-50%） |
| 胜率 | 较高（60-70%） | 较低（40-50%） |
| 盈亏比 | 较低（1:1到1:2） | 较高（1:3以上） |
| 容量 | 较小 | 较大 |
说白了，套利是“赚小钱、亏小钱、慢慢赚”。单边是“赚大钱、亏大钱、看命”。
我个人更偏好套利，因为回撤小，能睡得着觉。但我也见过很多做套利的人，因为杠杆加得太高，小回撤也爆仓了。所以，套利不是低风险，而是低波动。如果你把杠杆加到10倍，波动一样吓人。
1.5 知识体系框架
下面这张图是我自己整理的跨品种套利知识体系。每次做新策略前，我都会对照这张图，看看自己有没有遗漏什么。
这张图把跨品种套利的三大分类、每个分类的典型例子、核心逻辑和风险收益特征都串起来了。我建议你把它打印出来贴在墙上，做策略时随时对照。
一个小建议：刚开始做跨品种套利，先从产业链套利入手。因为产业链的利润传导逻辑最清晰，数据也最好找。替代品套利需要懂下游的切换成本，宏观驱动套利需要懂宏观因子传导，难度依次递增。
好了，这一章就到这里。跨品种套利的基础框架已经搭好了，接下来我们会深入到每个分类的具体策略和实战案例中。
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