3. 期货合约选择：流动性、到期日与基差风险

做跨品种套利，选合约是第一步，也是最容易翻车的一步。

很多人上来就盯着价差图，觉得找到相关性高的品种就能赚钱。嗯，我当年也这么干过。结果呢？合约选错了，流动性不够，平仓时滑点吃掉所有利润。更惨的是，到期日没算好，被迫卷入交割，那叫一个狼狈。

所以这一章，咱们就聊聊合约选择的三个核心维度：流动性、到期日、基差风险。说白了，就是让你知道「买什么、买哪个月、怎么防坑」。

3.1 流动性：套利的生命线

流动性是什么？就是你下单时，市场能不能接住你的单子，还不让你多花钱。

我个人习惯，做套利前先看两个指标：日均成交量和买卖价差。

• 日均成交量：低于1万手的合约，我基本不考虑。除非你是做小资金测试，否则进去容易出来难。
• 买卖价差：价差超过1个最小变动价位，就要警惕了。套利本身利润就薄，价差再吃掉一部分，基本白干。

我在项目中遇到过一件事。有一次做螺纹钢和热卷的套利，图省事选了次主力合约。结果建仓时还好，平仓时发现买卖价差突然扩大到3个点。那一单，利润直接缩水40%。

从那以后，我给自己定了个规矩：只做主力合约，除非有特殊理由。

3.2 到期日：时间是你的朋友，也是敌人

期货合约有到期日，这是常识。但套利中，到期日的影响比你想的复杂。

为什么？因为套利是双边持仓。你同时做多一个合约，做空另一个合约。如果两个合约的到期日不同，就会产生展期风险。

举个例子：

• 你做多螺纹钢主力合约（1月到期）
• 你做空热卷主力合约（5月到期）

到了1月，螺纹钢合约要交割了，你不得不平仓。但热卷合约还在手里。这时候，你的套利组合就变成了单边持仓，风险完全暴露。

我建议的做法是：

1. 尽量选择相同到期月的合约。比如都选主力合约，或者都选次主力。
2. 如果必须用不同到期月，提前规划展期时间。一般提前2-3周开始移仓，别拖到最后几天。
3. 关注合约的持仓量变化。临近到期，持仓量会快速下降，流动性也会变差。这时候就别硬扛了。

3.3 基差风险：套利的隐形杀手

基差，就是期货价格和现货价格之间的差。

做套利时，我们通常假设基差会回归。但现实是，基差可能不回归，甚至越走越远。这就是基差风险。

为什么会这样？

• 供需突变：比如突发政策、天气灾害，导致现货价格剧烈波动。
• 交割规则差异：不同品种的交割标准、交割地点不同，基差结构也会不同。
• 市场情绪：有时候就是单纯的资金博弈，跟基本面没关系。

我记得有一次做豆粕和菜粕的套利。按历史规律，价差应该在200-300之间波动。结果那年豆粕因为大豆到港延迟，现货价格暴涨，基差直接拉到500以上。我的套利组合亏得一塌糊涂。

另外，我建议用基差监控表来跟踪风险。下面是我常用的模板：

品种	合约	期货价格	现货价格	基差	历史均值	偏离度
螺纹钢	RB2401	3800	3750	50	30	+66%
热卷	HC2401	3900	3850	50	40	+25%

当偏离度超过50%时，我就会特别警惕。要么减仓，要么对冲。

3.4 知识体系：一张图看懂合约选择

说了这么多，咱们用一张图来总结一下。这张图是我自己画的，涵盖了合约选择的完整逻辑。

3.5 实战中的避坑清单

最后，我把自己踩过的坑整理成了一份清单。你建仓前，对照着检查一遍，能省不少钱。

• 别碰非主力合约：除非你资金量极小，或者有特殊对冲需求。否则，主力合约是唯一选择。
• 检查到期日是否匹配：两个合约的到期日相差不要超过1个月。如果必须用不同到期月，提前规划展期。
• 监控基差变化：每天看一眼基差偏离度。超过50%就要警惕，超过100%建议直接平仓。
• 别在最后一周交易：临近交割，流动性急剧下降，滑点会吃掉你所有利润。我一般提前2周就移仓了。
• 分散品种：别把所有资金押在一组套利上。多配几组，哪怕有一组出问题，整体也不会崩。

好了，这一章就聊到这儿。下一章咱们会深入具体的套利策略构建，到时候再细聊。