基本面分析框架：供需平衡表、库存周期、利润传导、开工率与进口利润

做基差交易这些年，我越来越觉得——基本面分析不是堆数据，而是找逻辑链条。你光知道库存高没用，你得知道库存为什么高，接下来会怎么变。今天我就把这套框架拆开来讲，四个核心模块：供需平衡表、库存周期、利润传导、开工率与进口利润。它们之间是环环相扣的。

一、供需平衡表：一切分析的起点

说白了，供需平衡表就是一张大账本。左边是供应，右边是需求，中间差值是库存变化。我个人习惯，每个品种至少拉过去三年的平衡表，再看未来三个月的预判。

这个公式看着简单，但坑很多。比如产量数据，有些品种的月度产量统计口径会调整，我遇到过好几次因为样本企业变更导致数据跳变的情况。这时候不能直接拿来用，得做平滑处理。

做平衡表时，我建议重点关注三个变量：

• 供应端的弹性——比如检修季、天气影响、政策限产
• 需求端的季节性——金三银四、金九银十，这些不是口号，是真有数据支撑
• 进出口的边际变化——有时候国内供需看似平衡，但进口利润一打开，大量货源涌入，平衡表瞬间就变了

二、库存周期：基差波动的节拍器

库存周期，我把它理解为市场的「呼吸」。主动去库、被动去库、主动补库、被动补库——这四个阶段，基差的表现完全不同。

嗯，这里要注意——库存周期不是机械轮动的。有时候政策一干预，或者突发事件冲击，周期会跳变。我记得2020年疫情后，很多品种直接从被动补库跳到了主动去库，中间的去库阶段几乎没经历。

实战中，我习惯用「库存+基差」的二维矩阵来判断当前处于哪个阶段：

库存状态	基差状态	周期阶段	交易策略
高位	走弱	主动去库	做空基差（卖现货买期货）
低位	走强	被动去库	做多基差（买现货卖期货）
低位	震荡	主动补库	单边做多为主
高位	震荡	被动补库	单边做空为主

三、利润传导：产业链的体温计

利润传导，说白了就是看钱在产业链里怎么流动。上游赚钱了，会不会扩产？下游亏钱了，会不会减产？这些都会最终反映到基差上。

我一般会画一条产业链利润图，从原料到成品，每个环节的利润都算清楚。举个例子，螺纹钢的产业链：

铁矿石利润 → 焦化利润 → 钢厂利润 → 贸易商利润 → 终端用户成本

当钢厂利润高企时，你会看到什么？开工率上升，供应增加，库存累积，基差走弱。反过来，钢厂亏损到一定程度，减产检修，供应收缩，基差走强。

利润传导有个重要指标——利润阈值。每个品种都有个盈亏平衡点，超过这个点，企业行为会发生变化。比如PTA加工费低于300元/吨时，装置检修概率大增；高于600元/吨时，开工率会迅速提升。这些阈值，是做基差交易必须记在心里的数字。

四、开工率与进口利润：两个先行指标

开工率和进口利润，是我每天必看的两个指标。为什么？因为它们领先于库存数据，能提前预判供需变化。

开工率这东西，说白了就是供应的「油门」。开工率上升，意味着供应在增加；开工率下降，供应在收缩。但要注意，开工率有季节性规律，不能简单看绝对值。比如每年7-8月，很多装置检修，开工率自然下降，这不代表供应紧张。

我习惯把开工率和利润放在一起看：

• 利润高 + 开工率低 = 有提升空间（供应可能增加）
• 利润低 + 开工率高 = 不可持续（供应可能下降）
• 利润高 + 开工率高 = 供应压力大（基差承压）
• 利润低 + 开工率低 = 供应偏紧（基差支撑）

进口利润这块，很多人容易忽略。你想想看，国内供需再紧张，如果进口利润打开，海外货源就会涌进来，把缺口补上。反过来，进口亏损严重时，进口量会大幅下降，国内供应压力减轻。

进口利润的计算公式很简单：

进口利润 = 国内价格 - (国外价格 + 运费 + 关税 + 增值税 + 其他费用)

但要注意，不同品种的进口成本构成差异很大。比如铁矿石是干吨计价，但实际到港是湿吨，要扣除水分。大豆的进口还要考虑升贴水和汇率波动。这些细节，做的时候一定要搞清楚。

五、四个模块如何联动

最后，我把这四个模块串起来，说说它们在实际分析中的顺序：

1. 先看平衡表——判断大方向，是过剩还是短缺
2. 再看库存周期——确定当前处于哪个阶段，基差的趋势方向
3. 然后看利润传导——验证产业链是否健康，有没有扭曲
4. 最后看开工率和进口利润——找边际变化，抓交易时机

这四个步骤走下来，你对一个品种的基差走势，基本就有谱了。当然，市场永远有意外，但框架能帮你减少犯错的概率。做交易嘛，比的不是谁赚得多，而是谁活得久。

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