库存周期的四个阶段：主动去库、被动去库、主动补库、被动补库
聊基差交易，绕不开库存。我做了这么多年交易，发现很多人把库存当成一个静态指标来看——高了就是利空，低了就是利多。其实没那么简单。
库存是个动态过程。它背后是产业链上下游的博弈，是供需错配的节奏。说白了，库存周期就是市场情绪的体温计。
我个人习惯把库存周期拆成四个阶段。每个阶段对应的基差特征完全不同。你如果搞混了，很容易吃大亏。
一、主动去库阶段
这个阶段，价格在跌，库存也在降。为什么？因为大家都觉得后面还要跌，赶紧把手里的货甩出去。
我记得2015年做螺纹钢的时候，那会儿就是典型的主动去库。钢厂拼命降价出货，贸易商不敢拿货，下游随用随买。整个市场弥漫着一种恐慌情绪。
这个阶段的基差特征：近月贴水，远月更贴水。因为现货跌得比期货还快，大家都想尽快变现。
核心逻辑：预期悲观 → 主动降价 → 库存下降 → 基差走弱
实战技巧：这个阶段别急着抄底。我曾经在2015年螺纹钢跌到1800的时候觉得差不多了，结果一路跌到1600。主动去库的尾声往往伴随着最后一波恐慌性抛售。
二、被动去库阶段
价格开始涨了，但库存还在降。为什么？因为需求突然起来了，但供应还没跟上。
你想想看，工厂还在按之前的悲观预期生产，结果下游订单突然爆了。库存被快速消耗，但补货来不及。
这个阶段的基差特征：近月升水，远月贴水。现货紧缺，近月合约被抢着买，远月则相对淡定。
我做过一个铜的案例。2020年疫情后，铜价从35000涨到45000，但库存一直在降。那段时间做正套（买近卖远）简直不要太舒服。
| 阶段 | 价格走势 | 库存变化 | 基差特征 |
|---|---|---|---|
| 主动去库 | 下跌 | 下降 | 近月贴水 |
| 被动去库 | 上涨 | 下降 | 近月升水 |
| 主动补库 | 上涨 | 上升 | 远月升水 |
| 被动补库 | 下跌 | 上升 | 近月贴水 |
注意：被动去库阶段最容易出现逼仓行情。我见过有人在这个阶段做反套（卖近买远），结果被活活逼死。近月合约的流动性一旦枯竭，你连平仓都平不掉。
三、主动补库阶段
价格在涨，库存也在涨。这时候市场情绪已经从悲观转为乐观。工厂开始加大生产，贸易商开始囤货。
为什么会这样？因为大家看到价格涨了，觉得后面还能涨。于是拼命补货，生怕买晚了更贵。
这个阶段的基差特征：远月升水，近月贴水。远月合约被看好，近月反而因为供应增加而承压。
嗯，这里要注意。主动补库阶段往往是基差交易最容易赚钱的时候。我个人习惯在这个阶段做反套——卖近买远。因为远月升水结构下，只要现货不崩，远月合约的溢价迟早会回归。
核心逻辑：预期乐观 → 主动补货 → 库存上升 → 基差走弱（远月升水）
四、被动补库阶段
价格开始跌了，但库存还在涨。这是最难受的阶段。
为什么？因为需求突然熄火了，但之前下的生产订单还在陆续到货。工厂看着仓库里的货越堆越多，价格却一天比一天低。
这个阶段的基差特征：近月贴水，远月更贴水。现货跌得比期货快，因为现货商急着出货。
我曾经在2018年做过一次PTA，就是栽在被动补库阶段。当时库存已经很高了，但我以为价格跌到位了，结果库存还在继续累积，价格又跌了10%。
避坑指南：被动补库阶段不要轻易做多。哪怕你觉得价格已经很低了，只要库存还在涨，就说明供需还没出清。等库存拐点出现再说。
库存周期的可视化框架
下面这张图是我自己画的库存周期框架。每次做基差交易前，我都会先看看当前处于哪个阶段。
这张图我用了很多年。每次做交易前，先定位当前处于哪个象限，然后制定对应的策略。
总结一下：
- 主动去库：别抄底，等拐点
- 被动去库：做正套，吃升水
- 主动补库：做反套，吃贴水
- 被动补库：别做多，等出清
库存周期这东西，说起来简单，但真正用起来需要大量实践。我建议你拿几个品种的历史数据回测一下，看看每个阶段的基差表现是否符合这个框架。
嗯，今天就聊到这儿。记住，库存不是孤立的指标，它和价格、基差、情绪是联动的。搞懂了这层关系，基差交易才算真正入门。