第二章：资金管理基础——凯利公式、固定分数法、风险平价模型原理

做高频交易这些年，我见过太多人把精力全扑在策略信号上。

觉得只要找到那个“圣杯”，就能躺着赚钱。

嗯，说实话，我以前也这么想。

直到有一次，我的一个策略回测年化收益300%，实盘上去两周就爆仓了。

问题出在哪？不是策略不好，是资金管理一塌糊涂。

今天我们就来聊聊资金管理的三个核心模型。说白了，它们就是告诉你：每次该押多少钱。

2.1 凯利公式：理论上最优，实战中要打折

凯利公式，搞交易的人应该都听过。

它的核心思想很简单：在胜率和赔率已知的情况下，找到一个让资金增长最快的下注比例。

公式长这样：

f* = (bp - q) / b

其中：

• f*：最优下注比例（占当前资金的比例）
• b：赔率（盈亏比，比如赚1块赔1块，b=1）
• p：胜率
• q：败率（1 - p）

举个例子。假设你的策略胜率60%，盈亏比1:1。

代入公式：f* = (1 * 0.6 - 0.4) / 1 = 0.2。

也就是说，每次应该用20%的资金去赌。

但我个人习惯，从来不会全仓按凯利比例下单。

为什么？因为凯利公式有两个致命前提：

1. 胜率和赔率必须精确已知——这在实盘中几乎不可能。
2. 交易次数要足够多——高频交易虽然次数多，但市场环境会变。

2.2 固定分数法：简单粗暴，适合新手

固定分数法，说白了就是：每次固定亏总资金的某个百分比。

比如你账户有100万，你规定每次最多亏2%。

那这次交易，你最多能亏2万。根据止损距离，反推出开仓数量。

公式也很简单：

开仓数量 = (账户总资金 × 风险比例) / 单笔止损金额

举个例子：

• 账户资金：100万
• 风险比例：2%
• 单笔止损：2000元（比如每手止损20个点，每点100元）

开仓数量 = (100万 × 2%) / 2000 = 10手。

这个方法的好处是：

• 计算简单，小学生都会。
• 风险可控，永远不会单次亏太多。

但缺点也很明显：

• 它不考虑胜率和赔率。你想想看，一个胜率80%的策略和一个胜率30%的策略，用同样的风险比例，合理吗？
• 资金增长是线性的，不是最优的。

2.3 风险平价模型：让每个品种“公平”出力

如果你同时交易多个品种，比如螺纹钢、原油、股指期货，问题就来了。

每个品种的波动率不一样。原油一天波动5%，螺纹钢可能只有1%。

如果你按资金等分，比如每个品种分配20%的资金，那原油的波动会完全主导你的账户。

风险平价模型就是来解决这个问题的。

它的核心思想是：让每个品种对总风险的贡献相等。

具体做法：

1. 计算每个品种的波动率（比如用过去20天的ATR或标准差）。
2. 分配资金时，波动率大的品种少配，波动率小的品种多配。
3. 目标是：每个品种的“波动率 × 资金权重”大致相等。

举个简单的例子：

品种	年化波动率	风险平价权重	等资金权重
原油	30%	20%	50%
螺纹钢	15%	40%	50%

你看，原油波动率是螺纹钢的两倍，风险平价模型给它分配的资金只有螺纹钢的一半。

这样，两个品种对账户总风险的贡献就差不多了。

我在项目中遇到过一个问题：风险平价模型在极端行情下会失效。

比如2020年原油暴跌，所有品种的波动率都飙升，相关性也趋近于1。这时候风险平价模型反而会放大风险。

嗯，所以我现在会在模型里加一个“波动率上限”的约束。

2.4 三种模型对比：什么时候用哪个？

这三种模型没有绝对的好坏，关键看场景。

模型	适用场景	优点	缺点
凯利公式	胜率和赔率稳定的策略（如套利）	理论上增长最快	对参数敏感，容易过激
固定分数法	新手、风控要求高的场景	简单、安全	增长慢，不考虑策略质量
风险平价	多品种、多策略组合	分散风险，平滑曲线	极端行情下可能失效

我个人习惯是：用风险平价做底层框架，用固定分数法做单笔风控，用分数凯利法做仓位微调。

三者结合，效果还不错。

2.5 知识体系框架图

下面这张图，帮你理清这三个模型的关系：