第4章看跌期权价差策略

第四章：看跌期权价差策略

各位同学，今天我们来聊聊看跌期权价差策略。说实话，这是尾部风险对冲里最实用的工具之一。我做了这么多年量化，见过太多人一上来就买平值看跌期权，结果时间价值损耗得心疼。其实，用价差策略能省不少成本。

熊市看跌价差，说白了就是买一个高行权价的看跌，再卖一个低行权价的看跌。这样做的目的是——降低权利金成本。

我记得2018年做美股对冲时，市场波动率特别高。直接买看跌期权，一张合约要花掉好几千美金。后来我改用熊市看跌价差，成本直接砍了一半。效果呢？只要标的不跌破低行权价，最大亏损就是固定的。

核心特征：

举个例子。假设标的价格100元，你买入行权价100的看跌，花5元；卖出行权价90的看跌，收2元。净支出3元。如果标的大跌到80，你赚了(100-90)-3=7元。如果标的不跌反涨，你最多亏3元。

我的经验：熊市看跌价差最适合在波动率偏高时使用。因为卖出期权能收时间价值，抵消一部分买入成本。我曾经在VIX高于30时做过这种策略，效果比直接买看跌好得多。

比率价差就有点意思了。它是一边买看跌，另一边卖更多数量的看跌。比如买1张行权价100的看跌，卖2张行权价90的看跌。

为什么会有人用这种不对称的结构？因为——它可以做到零成本甚至正收益开仓。

我2019年在港股市场做过一次比率价差。当时恒指在28000点附近，我买了一张28000的看跌，卖了两张27000的看跌。净权利金收入了200点。也就是说，开仓不但没花钱，还收了钱。

注意：比率价差的风险在于，如果标的大幅下跌，亏损会放大。因为卖出的期权数量多，一旦跌破低行权价，亏损是线性的。我曾经吃过这个亏，标的一夜暴跌5%，账户回撤了3%。所以，用比率价差一定要设止损。

比率价差的收益特征是这样的：

日历价差，也叫时间价差。它是买远月看跌，卖近月看跌，行权价相同。

你想想看，远月期权的时间价值衰减慢，近月期权的时间价值衰减快。只要标的不动，近月期权到期时，你就能赚到时间价值差。

我个人习惯用日历价差来做波动率回归。当隐含波动率偏高时，近月期权被高估得更厉害。这时候卖出近月、买入远月，等波动率回落，两边都赚钱。

关键点：日历价差是纯时间价值策略。它不赌方向，赌的是时间流逝和波动率变化。我建议在波动率曲线陡峭时使用，效果最好。

举个例子。标的价格100，近月看跌期权隐含波动率40%，远月看跌隐含波动率30%。你卖近月收5元，买远月花8元，净支出3元。一个月后，近月期权到期，如果标的不变，近月期权归零，远月期权还剩6元。你赚了3元。

对角线价差是日历价差的升级版。它不但时间不同，行权价也不同。比如买远月低行权价的看跌，卖近月高行权价的看跌。

这样做的好处是——既能赚时间价值，又能赚方向收益。说白了，它结合了熊市价差和日历价差的优点。

我记得2020年3月，美股熔断那会儿，我用对角线价差做对冲。买远月2800的看跌，卖近月3000的看跌。结果标的一路暴跌，近月期权先归零，远月期权暴涨。那一波我赚了40%多。

避坑指南：我曾经犯过一个错误——行权价选得太近。结果标的小幅反弹，近月期权没归零，远月期权反而跌了。后来我总结，对角线价差的行权价差至少要留5%以上的安全边际。

对角线价差的收益特征比较复杂，我画个图帮大家理解：

四种策略，各有各的脾气。我整理了一张表，方便大家对比：

重要提醒：比率价差的亏损是无限的。一旦标的大幅下跌，你卖出的期权数量多，亏损会成倍放大。我建议只用小仓位做，而且一定要设止损线。我曾经见过有人用比率价差爆仓的，真的不是开玩笑。

最后说一句，选哪种策略，要看你的市场判断和风险承受能力。我个人习惯在波动率低时用熊市看跌价差，波动率高时用比率价差或日历价差。对角线价差嘛，适合那些想两头都占的玩家。

嗯，今天就讲到这里。记住，没有完美的策略，只有适合的策略。