第2章冲击成本模型基础

冲击成本模型基础：市场微观结构简介

做量化交易这些年，我越来越觉得——不懂微观结构，就别谈冲击成本。你想想看，我们下的每一笔订单，本质上都是在跟市场里的其他参与者博弈。这个博弈的规则，就是市场微观结构。

说白了，就是订单怎么进来、怎么匹配、怎么成交的那一套机制。我刚开始做高频策略时，总觉得这东西太底层了，跟我做中低频策略没关系。后来有一次回测跑得漂亮，实盘一上就亏钱——嗯，就是吃了微观结构的亏。

市场微观结构主要包含这几个要素：

我个人习惯把微观结构理解成「市场的骨架」。骨架长什么样，决定了你的交易策略能不能站稳。

这两个概念，是冲击成本模型的基石。

买卖价差，就是买一价和卖一价之间的差值。你想想看，如果你现在想立刻买入，就得吃卖一的价格；想立刻卖出，就得吃买一的价格。这一来一回，价差就是你的成本。

我在项目中遇到过一只流动性很差的港股，价差能到 2% 以上。你做个套利策略，年化收益才 5%，光价差就吃掉一半——这还玩什么？

市场深度，指的是在某个价格水平上，有多少订单在等着。深度越厚，你吃掉的订单越多，价格滑动的幅度就越小。

举个例子：

如果你想买入 15,000 股，按市价单执行，你会吃掉 10.01 到 10.04 四个价位的订单。平均成交价是多少？算一下就知道，比当前卖一价高了不少。这个差价，就是冲击成本的一部分。

核心观点：价差是「第一口」的成本，深度决定了「吃多深」的成本。两者共同构成了冲击成本的基础。

冲击成本，就是你下单行为本身导致的价格变动。我经常跟团队说一句话：「你看到的行情，是你下单前的行情；你成交的价格，是你影响后的价格。」

度量冲击成本，业界常用的方法有两种：

我个人更推荐第二种。为什么？因为实现价差法受市场波动影响太大。你刚下完单，价格自己就涨了 0.1%，这算不算冲击成本？说不清楚。模型估计法能把「市场自身波动」和「你的订单造成的冲击」分离开来。

避坑指南：我曾经用实现价差法做回测，结果策略表现特别好。一上实盘就崩了。后来才发现，回测时市场波动小，冲击成本被低估了。改用模型估计法后，回测结果才跟实盘对得上。

这是冲击成本模型里最核心的区分。我建议你把这个概念刻在脑子里。

暂时冲击：你的订单吃掉了一部分流动性，价格暂时偏离了。但等你的订单执行完，市场流动性恢复，价格会回到原来的水平。就像你在平静的湖面扔了一块石头——水花溅起来，但很快又平了。

永久冲击：你的订单太大了，市场认为你的交易行为包含了信息（比如你知道什么内幕消息），于是价格永久性地移动了。还是那个湖——你扔的不是石头，而是一艘船，水位线都变了。

区分这两者有什么意义？

我记得有一次做大宗交易，一个客户要卖出 5% 的持仓。我们拆成 200 笔小单，用了一周时间执行。结果呢？价格还是跌了 3%。这就是永久冲击——市场已经嗅到了抛压。

注意：不要以为拆单就能解决所有冲击成本问题。拆单只能降低暂时冲击，对永久冲击基本无效。如果你的订单规模大到能影响市场预期，那就要考虑更复杂的执行策略了。

下面这张图，是我自己整理的知识框架。每次带新人时，我都会先让他们看这个：

这张图把整个知识脉络串起来了。从微观结构出发，到价差和深度，再到冲击成本的两种类型，最后落到应对策略上。你每次做交易成本分析时，都可以拿这个框架来对照——看看自己忽略了哪个环节。

好了，这一章的内容就到这里。冲击成本模型的基础打牢了，后面我们才能聊怎么建模型、怎么优化执行策略。

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