一、套利策略概述

套利，说白了就是「捡漏」。

同一个东西，在两个地方卖不同的价，你低价买进、高价卖出，中间的差价就是利润。金融市场里的套利，本质也是这个逻辑——利用相关资产之间暂时的价格失衡，赚取确定性较高的收益。

我刚开始做量化那会儿，总觉得套利很简单，不就是低买高卖嘛。后来真金白银砸进去才发现，这里面的门道深着呢。今天我就把这些年踩过的坑、总结的经验，跟你好好聊聊。

1.1 套利的定义

套利（Arbitrage），是指在两个或多个市场中，利用同一资产或相关资产的价格差异，同时进行反向交易，锁定无风险或低风险利润的行为。

注意我用了「锁定」这个词。真正的套利，理论上应该是无风险的。但现实中，绝对无风险的套利几乎不存在。你想想看，如果真有稳赚不赔的买卖，凭什么轮到你？

1.2 套利的四大类型

这些年我接触过的套利策略，大致可以分成四类。每一类的逻辑和玩法都不一样，我一个个说。

1.2.1 统计套利

统计套利，是我个人最常用的一类。它的核心逻辑是：找到两只或多只相关性强的资产，当它们的价差偏离历史均值超过某个阈值时，做多被低估的、做空被高估的，等价差回归后平仓获利。

举个例子，我记得2019年做螺纹钢和热卷的配对交易，两者的价差长期在100-200之间波动。有一天价差突然拉到300以上，我果断做空价差（多螺纹、空热卷），三天后价差回到150，稳稳吃了一口。

1.2.2 期现套利

期现套利，就是利用期货和现货之间的价差赚钱。理论上，期货价格应该等于现货价格加上持有成本（仓储、利息等）。当期货价格偏离这个理论值时，就出现了套利机会。

具体操作：

• 正向套利：期货价格高于理论值 → 买入现货、卖出期货
• 反向套利：期货价格低于理论值 → 卖出现货、买入期货

嗯，这里要注意一点：期现套利看起来简单，但实际操作中，现货的买卖、仓储、交割等环节都有成本。我见过不少新手，算账的时候只算了价差，没算摩擦成本，结果看着赚钱，一算账亏了。

1.2.3 跨期套利

跨期套利，是在同一个品种的不同月份合约之间做文章。比如，做多近月合约、做空远月合约，或者反过来。

逻辑是什么？不同月份的合约，反映的是市场对未来不同时间点的预期。当近远月价差偏离正常范围时，就存在回归的动力。

我习惯把跨期套利分成三种：

类型	操作	适用场景
牛市套利	多近月、空远月	近月强势，远月弱势
熊市套利	空近月、多远月	近月弱势，远月强势
蝶式套利	多近远、空中月	中间合约被高估/低估

1.2.4 跨品种套利

跨品种套利，是在两个相关但不同的品种之间做价差交易。比如，大豆和豆粕、螺纹钢和热卷、焦煤和焦炭。

这类套利的关键在于：两个品种之间必须有明确的产业链关系或替代关系。比如，大豆压榨出豆粕和豆油，那么大豆、豆粕、豆油三者之间就存在一个「压榨利润」的关系。

我记得2020年做过一次豆粕和豆油的套利。当时压榨利润处于历史低位，我判断会回归，于是做多压榨利润（多豆粕+多豆油、空大豆）。等了大概两周，利润果然回升，赚了大概8%。

1.3 套利策略的核心逻辑

说了这么多，套利策略的核心逻辑到底是什么？我总结了三句话：

1. 价差回归：所有套利策略都建立在「价差会回归均值」这个假设上。没有这个假设，套利就不成立。
2. 风险对冲：套利不是单边赌方向，而是同时做多和做空，把市场系统性风险对冲掉，只赚价差的钱。
3. 统计显著性：不是每次价差偏离都是机会。只有偏离超过统计上的显著水平（比如2倍标准差），才值得出手。

1.4 套利策略的风险收益特征

很多人觉得套利是「稳赚不赔」的，这是最大的误解。我见过太多人因为这种误解，在套利上亏得血本无归。

套利的真实风险收益特征是这样的：

• 收益：单笔收益通常不高，一般在1%-5%之间。但胜率高，回撤小，适合大资金运作。
• 风险：主要风险不是市场涨跌，而是「价差不回归」。比如，政策突变、流动性枯竭、极端行情等，都可能导致价差持续偏离。
• 夏普比率：好的套利策略，夏普比率可以做到2以上。但前提是风控做得好，仓位管理得当。

我个人的经验是：套利策略的仓位，单笔不要超过总资金的5%。因为一旦遇到价差不回归的情况，你还有余力加仓或者止损。我曾经因为贪心，单笔仓位干到20%，结果遇到黑天鹅，差点把一年的利润都吐回去。

1.5 套利策略知识体系

下面这张图，是我自己梳理的套利策略知识体系。你可以把它当成一个地图，后面讲到具体策略时，随时回来对照。

这张图把套利策略的四大类型、核心逻辑、风险收益特征，以及每个类型下的常见子策略都串起来了。后面几章，我们会逐一深入每个子策略的具体实现和评估方法。

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