第二章 常见因子分类：价值、动量、质量、规模、低波、成长
好，咱们进入正题。因子这东西，说白了就是选股的“筛子”。你拿不同的筛子过一遍市场，筛出来的股票风格完全不一样。我刚开始做量化那会儿，恨不得把所有因子都塞进模型里，结果呢？过拟合得一塌糊涂。后来才明白，先把这几大类核心因子吃透，比什么都强。
我个人习惯把因子分成六大类：价值、动量、质量、规模、低波、成长。这六类基本覆盖了市场上90%以上的选股逻辑。咱们一个一个聊。
2.1 价值因子
价值因子，就是找“便宜货”。你想想看，同样一家公司，每股净资产10块，股价才8块，是不是被低估了？这就是价值因子的核心逻辑。
常用的指标有：
- 市盈率（PE）：越低越便宜。但要注意，亏损股PE是负的，没法用。
- 市净率（PB）：尤其适合银行、保险这类重资产行业。
- 股息率：分红高的公司，通常估值不会太离谱。
核心逻辑：市场短期会犯错，长期会纠错。买便宜货，等市场发现它的价值。
我在项目中遇到过一个问题：A股市场里，纯粹的低PE策略经常踩雷。为什么？因为很多公司PE低是因为利润造假，或者行业即将衰退。所以我现在做价值因子，一定会叠加一个质量因子做过滤。
2.2 动量因子
动量因子，说白了就是“追涨杀跌”。听起来很散户对吧？但学术研究证明，动量效应在大多数市场都长期存在。
具体做法很简单：
- 计算过去N个月的累计收益率（通常用12个月，剔除最近1个月）。
- 买入涨幅最高的前20%股票。
- 每月调仓一次。
注意：A股的动量效应比较短，一般3-6个月就反转了。我建议用3个月动量，比12个月效果好。
嗯，这里要注意一点：动量因子在牛市里赚得盆满钵满，但在熊市里会死得很惨。我曾经在2015年股灾时死扛动量策略，回撤超过40%。从那以后，我学会了给动量因子加一个“刹车”——当市场整体下跌超过一定幅度时，自动减仓。
2.3 质量因子
质量因子，就是找“好公司”。什么样的公司算好？赚钱能力强、负债低、现金流充沛。
我常用的质量指标：
| 指标 | 计算公式 | 说明 |
|---|---|---|
| ROE | 净利润 / 净资产 | 越高越好，最好连续3年稳定在15%以上 |
| 毛利率 | (收入 - 成本) / 收入 | 反映护城河，越高说明定价权越强 |
| 资产负债率 | 总负债 / 总资产 | 越低越安全，但也要看行业 |
| 经营现金流 | 经营活动现金流净额 | 最好大于净利润，说明利润是“真钱” |
质量因子有个好处——它跟其他因子搭配起来特别顺手。比如质量+价值，就是“便宜的好公司”；质量+成长，就是“高增长的好公司”。我个人习惯把质量因子作为“底色”，任何策略都先过一遍质量筛子。
2.4 规模因子
规模因子，就是“买小盘股”。学术上叫“小市值效应”——小公司的股票长期跑赢大公司。
为什么？原因很简单：
- 小公司成长空间大，船小好掉头。
- 机构资金受限于流动性，不太愿意买小盘股，所以定价效率低。
- 小盘股更容易被游资炒作。
实战技巧：在A股，规模因子效果非常显著。但要注意，小盘股波动大，而且有退市风险。我一般会剔除市值最小的5%股票，避免踩到“仙股”。
你想想看，如果单纯用规模因子，回测曲线漂亮得不得了。但实盘呢？滑点能把收益吃掉一半。因为小盘股流动性差，你买进去容易，卖出来难。我建议做规模因子时，一定要考虑交易成本。
2.5 低波因子
低波因子，就是“买波动小的股票”。听起来很保守对吧？但数据证明，低波动股票长期收益并不比高波动股票差，而且回撤小得多。
常用的低波指标：
- 过去1年日收益率标准差：越低越好。
- Beta值：小于1说明比大盘稳。
- 最大回撤：过去1年最大跌幅越小越好。
我曾经犯过一个错误：直接用过去1年的波动率排序，结果选出来的全是银行股。银行股波动确实低，但涨也涨不动。后来我改成“低波+动量”的组合——既要波动小，又要近期有上涨趋势。效果好了很多。
核心逻辑：低波因子在熊市里是“避风港”，在牛市里会跑输。所以它更适合作为组合中的“压舱石”，而不是全仓押注。
2.6 成长因子
成长因子，就是“买高增长的公司”。这是最性感的因子，也是最容易踩坑的因子。
常见的成长指标：
- 营收增长率：过去3年复合增长率。
- 净利润增长率：同样看3年复合。
- 预期增长率：分析师一致预期，但这个容易偏乐观。
成长因子最大的问题是什么？高增长不可持续。我见过太多公司，前两年增长100%，第三年突然暴雷。所以我现在做成长因子，一定会看一个指标——增长质量。也就是增长是靠卖资产来的，还是靠主营业务来的。后者才靠谱。
嗯，这里有个小技巧：把成长因子和估值因子结合起来。比如PEG指标（市盈率/增长率），小于1说明成长性被低估了。这个指标在A股挺管用的。
2.7 六大因子对比总结
最后，我画了一张图，把这六大因子的核心逻辑串起来。你一看就明白。
这六大因子，每一个单独拿出来都能做一套策略。但真正赚钱的玩法，是把它们组合起来。比如我常用的一个组合：质量+价值+低波。先筛出好公司（质量），再挑便宜的（价值），最后选波动小的（低波）。这样选出来的股票，既安全又有上涨潜力。
当然，没有完美的因子组合。每个因子都有自己的“黑暗面”。价值因子可能陷入价值陷阱，动量因子可能遇到突然反转，成长因子可能遭遇业绩变脸。所以，分散配置才是王道。
好了，这一章就聊到这儿。下一章咱们开始动手，用Python实现第一个因子策略。