一、周期股的本质：理解周期的起点
做量化这些年，我接触过不少策略。但说实话，周期股这块，是最容易让人栽跟头的。
为什么？因为很多人把周期股当成长股来炒。追高买入，结果股价跌回原点。我早期就犯过这个错。
今天咱们先把周期股的本质聊透。这是后面所有策略的基础。
1.1 什么是周期股
周期股，说白了就是业绩随宏观经济波动的公司股票。
经济好的时候，它们赚得盆满钵满。经济一差，利润可能直接变负数。
你想想看，钢铁、煤炭、化工这些行业，是不是经常几年好、几年差？
我个人的判断标准很简单：看这家公司的利润是否连续三年以上稳定增长。如果不是，那大概率就是周期股。
核心特征：
- 盈利波动大，经常大起大落
- 股价与宏观经济高度相关
- 估值指标（PE、PB）在底部时反而是买点
- 分红不稳定，周期顶部慷慨，底部吝啬
嗯，这里要注意：不要用PE来给周期股估值。PE最低的时候，往往是股价最高的时候。我见过太多人在这上面吃亏。
1.2 周期股的行业分类
我把周期股分成三大类。这个分类方法是我自己总结的，实战中挺好用。
| 类别 | 典型行业 | 核心驱动 |
|---|---|---|
| 上游资源 | 煤炭、石油、有色金属、钢铁 | 大宗商品价格 |
| 中游制造 | 化工、建材、机械、造纸 | 产能利用率、库存周期 |
| 下游可选消费 | 房地产、汽车、航空、酒店 | 居民收入、信贷周期 |
为什么这么分？因为它们的传导链条不一样。
上游资源股，看的是全球供需。比如铜价涨，江西铜业就涨。逻辑很直接。
中游制造股，看的是产能和库存。我在项目中遇到过，化工股经常在库存见底时启动，等库存堆高了，股价反而见顶。
下游可选消费股，看的是老百姓有没有钱、愿不愿意花钱。房地产就是典型。
个人经验：做量化选股时，我习惯把这三类分开建模。因为它们的领先指标完全不同。混在一起做因子测试，效果往往很差。
1.3 周期股的核心驱动力
这部分是重点。我建议你多看几遍。
周期股波动，背后有三个核心驱动力：供需、库存、产能周期。它们像三根绳子，共同拉着股价走。
1.3.1 供需周期
最基础的驱动力。供大于求，价格跌；供不应求，价格涨。
但这里有个坑：供给和需求的变化速度不一样。
需求可以一夜之间消失（比如疫情来了）。但供给调整需要时间——矿山不能马上关，高炉不能马上停。
我曾经在2020年做过一个策略，就是盯着铜的全球库存和中国的PMI数据。库存低+PMI往上走，就是买入信号。效果还不错。
关键指标：
- 全球/国内库存数据（周度更新）
- 行业开工率（月度）
- 下游需求数据（如房地产新开工面积）
1.3.2 库存周期
这个我多说两句。库存周期是最容易被量化捕捉的周期。
一个完整的库存周期分四个阶段：
- 主动去库存：需求差，企业拼命降价清库存。股价最惨。
- 被动去库存：需求开始回暖，但企业还没反应过来。库存继续降。股价开始涨。
- 主动补库存：需求确认好转，企业开始增产。库存上升。股价加速涨。
- 被动补库存：需求见顶，但企业还在生产。库存被动堆积。股价见顶。
你想想看，最好的买点在哪里？被动去库存阶段。
但问题是，你怎么知道现在是哪个阶段？
我的做法是：用工业产成品库存同比增速和工业企业营收同比增速两个指标来判断。
# 一个简单的库存周期判断逻辑（伪代码）
if 营收增速上升 and 库存增速下降:
阶段 = "被动去库存" # 买入信号
elif 营收增速上升 and 库存增速上升:
阶段 = "主动补库存" # 持有或减仓
elif 营收增速下降 and 库存增速上升:
阶段 = "被动补库存" # 卖出信号
else:
阶段 = "主动去库存" # 观望
避坑指南：我曾经用这个逻辑回测过2015-2016年的钢铁股。结果发现，库存数据有滞后，等信号出来，股价已经涨了20%。后来我改用周度的高频库存数据，才把信号提前了2-3周。
1.3.3 产能周期
产能周期是最长的周期，通常持续5-10年。
它讲的是：企业什么时候扩产、什么时候减产。
产能周期对股价的影响，我总结成一句话：产能出清时买入，产能扩张时卖出。
为什么？
产能出清意味着很多小厂倒闭了，供给减少。活下来的企业，市场份额变大，定价权变强。这是最好的投资时机。
产能扩张意味着大家都看好未来，拼命上设备。等新产能投产，供给暴增，价格战就来了。利润会被打回原形。
我记得2016-2017年做煤炭股时，就是盯着固定资产投资完成额这个指标。当时煤炭行业固定资产投资连续三年下降，说明产能出清接近尾声。后来果然迎来一波大行情。
产能周期的关键指标：
- 行业固定资产投资增速（季度）
- 在建工程/固定资产比率（年报）
- 行业集中度（CR5、CR10）
- 龙头企业资本开支计划（年报披露）
1.4 三个周期的关系
这三个周期不是孤立的。它们嵌套在一起。
我画了一张图，帮你理清它们的关系：
从图上你能看到：
- 供需周期是最短的，几个月到一年。它直接影响库存变化。
- 库存周期是中间的，2-4年。持续的库存变化，最终会倒逼企业调整产能。
- 产能周期是最长的，5-10年。新产能一旦投产，又会反过来改变供需格局。
做量化时，我一般这样用：
- 短线交易（1-3个月）：盯着供需指标，比如库存、开工率、价格
- 中线布局（6-12个月）：盯着库存周期位置，判断拐点
- 长线持有（2年以上）：盯着产能周期，找产能出清后的反转机会
一个小技巧：当三个周期方向一致时（比如供需紧张 + 库存低位 + 产能出清），往往是大行情的起点。我2017年做钢铁股就是这么干的。
1.5 小结
这一章我们聊了周期股的本质。核心就三句话：
- 周期股是宏观经济的放大器，业绩随经济波动
- 行业分三类：上游资源、中游制造、下游可选消费，驱动逻辑不同
- 三个核心驱动力：供需周期（短）、库存周期（中）、产能周期（长），嵌套运行
下一章，我们会聊质量因子到底是什么，以及它为什么在周期股里特别管用。
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