套利原理：四大核心逻辑全拆解

做可转债套利这些年，我最大的感受是——很多人把套利想复杂了。其实核心就四种逻辑：转股、强赎、回售、下修博弈。今天我把它们掰开揉碎了讲清楚。

一、转股套利：最基础的折价收割

转股套利，说白了就是利用转债和正股之间的价差。当转债的转股价值高于转债价格时，就产生了折价。你买入转债，转成股票，第二天卖出，差价就是利润。

我刚开始做这个的时候，犯过一个低级错误——没算清楚转股后的股票数量。有一次折价率看着有3%，结果转股后发现股票数量算错了，最后只赚了0.5%。嗯，从那以后我再也不敢手算转股比例了。

# 转股套利核心公式
转股价值 = 100 / 转股价 × 正股现价
折价率 = (转股价值 - 转债价格) / 转债价格 × 100%

# 举个例子
转股价 = 10元，正股价 = 12元，转债价 = 115元
转股价值 = 100/10 × 12 = 120元
折价率 = (120 - 115)/115 = 4.35%
这个折价率，值得做

二、强赎套利：博弈最后的溢价

强赎套利，很多人理解反了。它不是等强赎公告出来再买，而是在强赎触发前布局。当正股价格持续高于转股价130%时，公司有权强制赎回。这时候转债的溢价率会快速收敛。

你想想看，如果一只转债溢价率还有5%，但马上要强赎了，这个溢价率迟早要归零。做空转债、做多正股，就能锁定这个溢价差。

我个人习惯在强赎计数达到10天以上时开始关注。为什么？因为越接近触发，市场情绪越敏感，波动越大。

强赎状态	溢价率特征	操作策略
未触发（计数中）	溢价率可能偏高	观望或轻仓试水
已触发（公告前）	溢价率开始收敛	可逐步建仓
公告强赎	溢价率接近0	套利空间消失

三、回售套利：最安全的保底策略

回售套利，是我个人最喜欢的策略。为什么？因为下有保底。当正股价格长期低于转股价的70%时，持有人有权按面值+利息把转债卖回给公司。这时候转债价格如果低于回售价，就产生了套利空间。

我记得2022年有一只转债，价格跌到92元，回售价是100元。我算了一下，到期收益率接近8%。这种机会，说白了就是市场在送钱。当然，前提是公司不违约。

# 回售套利收益计算
回售收益 = (回售价 - 买入价) / 买入价 × 100%

# 实战案例
买入价 = 95元，回售价 = 100元
回售收益 = (100 - 95)/95 = 5.26%
持有时间 = 3个月
年化收益 = 5.26% / 3 × 12 = 21.04%
这个年化，相当不错了

四、下修博弈套利：预期差才是利润来源

下修博弈，是四种套利里最考验判断力的。公司为了促进转股，会主动下调转股价。一旦公告下修，转债价格通常会跳涨5%-10%。

为什么会这样？因为转股价下调后，同样面值的转债能换到更多股票，转股价值直接提升。说白了，就是公司主动给你送钱。

我判断下修概率，主要看三个信号：

• 大股东持仓比例高：大股东急着出货，有动力下修
• 回售压力大：快到回售期了，公司不想还钱
• 正股持续低迷：股价长期低于转股价，不下修就废了

# 下修博弈收益测算
假设：转债现价105元，下修后预期涨到115元
预期收益 = (115 - 105)/105 = 9.52%
但下修可能不通过，概率假设60%
期望收益 = 9.52% × 60% = 5.71%
这个期望值，值得博弈

四种套利逻辑，各有各的玩法。转股套利吃的是技术，强赎套利吃的是节奏，回售套利吃的是耐心，下修博弈吃的是判断。你想想看，哪一种更适合你的风格？