做市策略核心：价差捕获、库存管理、对冲逻辑

做市策略听起来高大上，拆开来看其实就三件事：怎么赚价差、怎么管库存、怎么对冲风险。这三件事做不好，策略就是空中楼阁。我做了这么多年，见过太多团队在其中一个环节翻车。

一、价差捕获：不是挂单就能赚钱

很多人以为做市就是两边挂单，吃价差。嗯，理论上是这样。但实际跑起来你会发现——挂上去的单子，不一定能成交。

价差捕获的核心在于：你挂的价格，是否真的能吃到对手盘。

我个人习惯把价差捕获拆成两个维度：

• 静态价差：你设定的买卖价差宽度。比如买一挂100，卖一挂101，价差1%。
• 动态价差：实际成交时，你吃到的真实价差。因为市场波动，你挂的单可能只成交了一边。

我在项目中遇到过一个问题：策略回测时价差收益很漂亮，一上线就亏。后来发现，回测用的是静态价差，但实际成交时，买单成交了，卖单没成交，库存暴露了，价格一跌，全亏回去。

价差捕获的常见策略：

策略类型	适用场景	风险点
固定价差	低波动、流动性好的品种	波动大时容易被吃
动态价差	高波动、流动性一般的品种	参数调不好会频繁撤单
订单簿深度加权	大单交易、机构级做市	计算复杂，延迟敏感

二、库存管理：做市商的命门

价差赚的是小钱，库存亏的是大钱。你想想看，你挂单吃价差，一天赚0.5%。但库存方向一错，价格波动2%，一天白干。

库存管理的核心目标：让库存始终处于可控范围。

我常用的库存管理方法：

1. 库存上限控制：设定一个最大库存量，超过就强制平仓或缩小价差。
2. 库存偏移调整：根据当前库存方向，动态调整买卖价差。比如你持有多头库存，就把卖单价格调低一点，吸引卖出成交。
3. 时间衰减因子：库存持有时间越长，风险越大。我习惯给库存加一个时间惩罚项，超过一定时间就主动减仓。

库存管理的核心指标：

• 库存周转率：库存多久能清空一次。周转越快，风险越小。
• 库存成本：你建仓的平均价格 vs 当前市场价格。亏损的库存要尽快处理。
• 库存集中度：不要把所有库存押在一个品种上。分散是免费的午餐。

三、对冲逻辑：把风险转嫁出去

做市商不是赌徒。我们赚的是流动性服务的钱，不是方向性收益。所以，库存风险必须对冲。

对冲逻辑说白了就是：你持有什么风险，就找另一个工具把它抵消掉。

常见的对冲方式：

对冲工具	适用场景	注意事项
期货对冲	现货做市，用期货对冲方向风险	基差风险，期货和现货价格不一定同步
期权对冲	需要保护尾部风险	成本高，适合大资金
跨品种对冲	相关性高的品种之间做对冲	相关性可能突变
动态对冲	高频做市，实时调整对冲比例	延迟敏感，计算量大

我个人习惯用动态对冲比例。什么意思？不是100%对冲，而是根据市场波动率调整对冲比例。波动率低的时候，对冲比例可以低一点，省成本；波动率高的时候，对冲比例拉满，保命要紧。

四、三者如何协同？

价差捕获、库存管理、对冲逻辑，不是三个独立模块。它们是一个闭环。

举个例子：

• 你挂单吃价差 → 库存开始积累 → 库存管理模块判断库存方向 → 调整价差宽度 → 对冲模块根据库存敞口开对冲单 → 对冲单影响订单簿 → 价差捕获模块重新计算最优报价

你看，每一步都影响下一步。如果三个模块各自为政，策略就会打架。

我建议的架构：用一个统一的风险控制器，把三个模块串起来。风险控制器接收库存、价差、对冲状态，输出一个综合的报价策略。

五、实战中的常见坑

最后，分享几个我踩过的坑：

• 价差和库存脱节：价差模块不管库存，库存模块不管价差。结果价差越收越窄，库存越积越多。解决方案：价差宽度必须和库存偏移挂钩。
• 对冲过度：为了追求零库存风险，每笔交易都全额对冲。结果对冲成本吃掉所有利润。解决方案：设定对冲阈值，小库存不冲，大库存才冲。
• 忽略资金费率：永续合约对冲时，资金费率是隐形成本。我曾经一个月被资金费率吃掉3%的利润。解决方案：资金费率过高时，切换到现货或期货对冲。

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