1. 做市商概述：什么是做市商、做市商的核心角色、做市商与普通交易者的区别

大家好，我是老张。在量化圈摸爬滚打了十几年，今天咱们来聊聊做市商这个角色。

很多人一听到「做市商」，第一反应就是「庄家」。其实这个理解有点偏。做市商不是庄家，更像是一个「流动性的搬运工」。我刚开始接触这个领域时，也犯过这个错误，以为做市就是靠内幕消息赚钱。后来真正上手做策略才发现，完全不是那么回事。

1.1 什么是做市商

做市商，说白了就是「双边报价者」。

在交易所里，普通交易者只能挂买单或卖单。但做市商不一样，我们同时挂买单和卖单。比如某个股票当前价格是100元，我可能会挂99.98的买单和100.02的卖单。只要有人买，我就卖；有人卖，我就买。

你想想看，这像什么？像不像一个「价格缓冲垫」？

我个人习惯把做市商比作「菜市场里的小贩」。小贩从批发商那里进货，然后加价卖给顾客。做市商也是这个逻辑——低价买入，高价卖出，赚取中间的差价。

1.2 做市商的核心角色

做市商到底在市场中扮演什么角色？我总结了三个核心点：

1. 提供流动性——这是最根本的。没有做市商，很多冷门股票可能一天都成交不了几笔。我记得2015年股灾时，很多小盘股直接跌停板封死，就是因为做市商都撤了，流动性瞬间枯竭。
2. 缩小买卖价差——做市商之间的竞争会压缩价差。比如比特币刚出来时，价差能有几十美元。现在呢？主流交易所的价差基本在0.01%以内。
3. 稳定市场价格——当市场出现恐慌性抛售时，做市商会接盘；当市场狂热时，做市商会卖出。这其实起到了「逆周期调节」的作用。

嗯，这里要注意一点：做市商不是慈善家。我们提供流动性，最终目的是赚钱。但客观上，这个机制确实让市场变得更有效率。

1.3 做市商与普通交易者的区别

这个区别，我建议所有想入行的人先搞清楚。

维度	做市商	普通交易者
交易目的	赚取买卖价差	赚取价格波动收益
持仓时间	极短（秒级到分钟级）	可长可短
风险偏好	极度厌恶风险	可承受一定风险
交易频率	极高（每秒数百笔）	低到中等
盈利来源	价差 + 返佣	趋势 + 波段
对市场的态度	中性（不预测方向）	方向性（看涨或看跌）

我曾经带过一个新人，他总想用做市策略去「赌方向」。结果呢？一个月亏了30%。做市商的核心逻辑是「不赌方向」，我们赚的是「服务费」，不是「预测费」。

1.4 做市商的盈利逻辑

做市商怎么赚钱？公式很简单：

盈利 = 买卖价差 × 成交量 - 手续费 - 库存风险成本

但实际执行起来，远比这个复杂。我给大家画个图，看看做市商的核心逻辑：

这张图我画了好几次才满意。你看，做市商的核心就是三个角色、两个来源、一个能力。说白了，我们就是「用风险换收益」的生意人。

1.5 做市商的分类

做市商也不是铁板一块。我根据经验，把做市商分成三类：

• 交易所指定做市商——有义务提供流动性，享受手续费减免。比如纳斯达克的DMM（指定做市商）。
• 竞争性做市商——没有义务，但通过高频交易赚价差。比如很多量化对冲基金。
• 混合型做市商——既有做市业务，也有自营交易。比如一些大型投行。

我个人更倾向于第二种。为什么？因为自由度高。指定做市商虽然稳定，但约束太多。我记得2018年帮一家交易所设计做市方案时，对方要求必须保证90%以上的时间都在报价。结果遇到极端行情，我们硬着头皮接单，亏了不少。

1.6 做市商与高频交易的关系

很多人把做市商和高频交易混为一谈。其实不完全对。

高频交易是工具，做市商是策略。你可以用高频交易来做市，也可以用高频交易做套利、做趋势。我见过一些团队，用高频交易做统计套利，那就不算做市商。

但话说回来，现代做市商几乎都离不开高频交易。为什么？因为价差太薄了。以前股票价差能有0.5%，现在呢？0.01%都不到。没有高频交易的速度优势，根本抢不到单子。

嗯，这里有个坑：不要以为有了高频交易就能做好市。我见过太多团队，花几百万买硬件、搭网络，结果策略逻辑一塌糊涂。做市的核心是「定价模型」，不是「速度」。速度只是放大器。

1.7 做市商的监管要求

做市商不是你想做就能做的。各国监管都有严格要求：

监管要求	具体内容
资本金要求	最低注册资本，通常500万-5000万不等
报价义务	必须持续提供双边报价，时间占比不低于80%
价差限制	买卖价差不得超过规定阈值
风控要求	必须有实时风控系统，设置最大持仓限额
信息披露	定期报告做市情况，包括成交量、持仓量等

我曾经帮一家券商申请做市商资格，光是准备材料就花了三个月。监管最看重什么？不是你的策略多牛逼，而是你的风控体系是否完善。说白了，交易所怕你乱来，把市场搞崩了。

1.8 做市商的未来趋势

最后聊聊趋势。我个人判断，做市商会往两个方向发展：

• 算法化——人工做市基本被淘汰了，现在全是算法在跑。而且算法越来越复杂，从简单的价差策略，进化到机器学习驱动的动态定价。
• 跨市场——单一市场的做市利润越来越薄，大家都在做跨市场套利。比如同时在现货和期货市场做市，赚取基差收益。

我记得2015年刚入行时，做市策略还很简单，就是「挂单-成交-撤单」的循环。现在呢？光参数就有上百个，还要实时调整。这个行业变化太快了，不进则退。

好了，第一章就聊到这里。做市商这个角色，说复杂也复杂，说简单也简单。核心就一句话：用流动性换收益，用风控保命。