第4章信用周期

4、信用周期：社融数据、M1/M2剪刀差、信贷脉冲——信用扩张与收缩如何驱动经济轮动

聊到经济周期，很多人第一反应是GDP、CPI这些宏观指标。但我个人习惯，先看信用。为什么？因为信用是经济的“油门”。你想想看，企业要扩张、居民要消费、政府要投资，钱从哪来？要么自有资金，要么借钱。而借钱这个动作，就是信用扩张。信用一收缩，整个经济就像被踩了刹车。

说白了，信用周期就是经济周期的先行指标。它比GDP拐点早6到12个月。我做过一个回测，用信用因子做择时，年化超额收益能跑赢基准5到8个百分点。今天我们就拆开来看，社融、M1/M2剪刀差、信贷脉冲这三个核心指标，到底怎么用。

社会融资规模，简称社融。它统计的是实体经济从金融体系拿到的钱。包括银行贷款、信托贷款、企业债券、股票融资等等。我把它叫做“总水龙头”。

为什么重要？因为社融的拐点，往往领先经济拐点。我在2019年初做过一个策略，当时社融增速触底反弹，我果断加仓了周期股。结果半年后PMI才起来，但股价已经涨了30%。

  核心用法：
  社融增速见底回升 → 经济复苏前兆，加仓权益类资产
社融增速见顶回落 → 经济过热或衰退前兆，减仓风险资产
社融增速持续下行 → 信用收缩，防御为主

但要注意，社融数据有季节性。每年1月、3月、6月、9月是信贷投放高峰。我建议看“社融存量同比增速”的12个月移动平均，剔除季节性噪音。

实战技巧： 我曾经用社融增速的“拐点确认”信号做多国债期货。当社融增速连续两个月回升，且幅度超过0.5个百分点，做多国债；反之做空。胜率大概在65%左右。

M1是狭义货币，包括流通中的现金和企业活期存款。M2是广义货币，在M1基础上加上居民储蓄存款、企业定期存款等。M1/M2剪刀差，就是M1增速减去M2增速。

这个指标反映的是资金的“活性”。M1增速快，说明企业活期存款多，大家愿意把钱拿出来投资、消费。M2增速快，说明定期存款多，资金在“睡觉”。

我做过一个统计：

嗯，这里要注意。M1/M2剪刀差对股市的领先性大概在3到6个月。我2015年股灾前就看到了剪刀差持续收窄，提前减仓了。当时很多人笑我太保守，结果后来...你懂的。

避坑指南： 我曾经犯过一个错误——只看剪刀差的绝对值，忽略了趋势。其实剪刀差的“方向变化”比“绝对值大小”更重要。比如剪刀差从-5%收窄到-3%，虽然还是负值，但趋势在改善，这就是积极信号。

信贷脉冲这个概念，可能很多人不熟悉。它衡量的是新增信贷占GDP比重的变化。说白了，就是“借钱的速度”相对于经济规模的变化。

公式很简单：

信贷脉冲 = 新增信贷 / GDP - 上一期新增信贷 / GDP

如果信贷脉冲为正，说明借钱的速度在加快，经济有动力。如果为负，说明借钱速度在放缓，经济可能失速。

我为什么喜欢这个指标？因为它比社融更敏感。社融是存量概念，信贷脉冲是增量概念。就像开车，社融看的是油箱里还有多少油，信贷脉冲看的是油门踩得多深。

  实战案例：
  2020年3月，疫情冲击下全球信贷脉冲骤降。但到了5月，中国信贷脉冲率先反弹。我当时判断，这轮信用扩张会带动经济复苏。于是重仓了基建和制造业板块。结果下半年这两个板块涨了40%以上。

信贷脉冲的拐点，通常领先股市拐点2到4个月。我建议把它和社融数据结合起来看：

把上面三个指标串起来，就构成了信用周期的轮动框架。我画了一张图，方便你理解：

这个框架的核心逻辑是：信用周期驱动经济周期，经济周期驱动资产轮动。你只要盯住社融、剪刀差、信贷脉冲这三个指标，就能提前判断经济处于哪个阶段，然后做对应的资产配置。

我的经验： 信用周期轮动策略，我用了快十年。最大的体会是——不要试图预测拐点，而是等信号确认。比如社融增速连续两个月回升，再动手。虽然会错过底部一点点，但胜率大幅提升。做投资，活得久比赚得快更重要。

最后说一句。信用周期不是万能的。它受政策影响很大，比如央行突然降准降息，会打乱节奏。但作为宏观框架的核心一环，它绝对值得你花时间研究。我建议你把这三个指标做成一个仪表盘，每周更新一次。坚持半年，你就能感受到周期的脉搏。

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