4. 负面剔除规则设计（一）：环境（E）维度
环境维度的负面剔除，说白了就是给企业的环境表现划一条红线。踩线的，直接踢出投资池。我刚开始做ESG策略时，总觉得指标越多越好，后来发现——阈值设得不对，组合要么太干净（没票可买），要么太脏（风险没控住）。
4.1 碳排放：最硬的硬约束
碳排放数据现在越来越透明了。我个人习惯用Scope 1+2的总排放量做第一道筛子。为什么不用Scope 3？因为Scope 3的估算方法五花八门，你拿它做剔除，容易误伤。
具体怎么设？我分享一个我在项目中用过的方案：
| 指标 | 剔除阈值 | 适用场景 |
|---|---|---|
| Scope 1+2 绝对排放 | ≥ 100万吨CO2e/年 | 高碳行业（电力、钢铁、水泥） |
| 碳排放强度 | ≥ 行业均值 × 2.5倍 | 所有行业（避免规模歧视） |
| 排放增速 | 近3年年均增长 ≥ 15% | 转型风险监控 |
这里有个坑——我曾经遇到过一家化工企业，绝对排放量不大，但强度是行业均值的4倍。如果只看绝对排放，它就漏网了。所以，绝对值和强度值必须同时看。
4.2 环境违规：一票否决的底线
环境违规这件事，我的态度很明确：重大违规，直接剔除。你想想看，一家企业连环保法规都守不住，你还指望它管好碳排放？
怎么定义「重大违规」？我一般用三个维度：
- 罚款金额： 单次罚款 ≥ 100万元人民币，或年度累计罚款 ≥ 500万元
- 违规性质： 涉及「严重污染环境罪」「非法处置危险废物」等刑事案件的
- 整改状态： 被环保部门挂牌督办，且未在规定期限内完成整改的
嗯，这里要注意——不是所有违规都一刀切。我记得有一次，一家企业因为排污许可证过期被罚了5万块，这种属于行政瑕疵，我一般给个观察期，不直接剔除。但如果是偷排废水被查，那就没得商量了。
4.3 化石燃料暴露：转型风险的晴雨表
化石燃料暴露，说白了就是看企业跟煤、油、气绑得有多紧。我个人认为，这个指标比碳排放更「前瞻」——因为它直接告诉你，企业未来会不会被能源转型甩下车。
我常用的剔除规则：
- 收入占比法： 化石燃料相关收入 ≥ 总收入的30%，直接剔除
- 储备量法： 拥有煤炭/石油/天然气储备，且储备量 ≥ 行业前20%的，剔除
- 扩张行为法： 近3年有新建燃煤电厂或新开煤矿项目的，剔除
为什么用30%这个线？我在回测中发现，收入占比超过30%的企业，其股价对碳税政策、能源价格波动的敏感度会急剧上升。说白了，这类企业已经「深度绑定」化石燃料了，转型成本极高。
4.4 阈值设定的动态调整
阈值不是设完就不管了。我每年都会做一次「阈值压力测试」——看看如果收紧10%，组合会剔除多少股票；如果放松10%，又会多进来哪些「擦边球」企业。
下面是我自己用的一张动态调整流程图，你可以参考：
这张图的核心逻辑是：数据输入 → 阈值设定 → 剔除执行 → 绩效评估 → 反馈调整。我特别想强调那个反馈回路——很多团队把阈值设完就扔那了，结果市场环境变了，阈值却还停留在三年前的水平，这很危险。
4.5 三个维度的综合打分
最后，我建议把碳排放、环境违规、化石燃料暴露三个维度综合起来，做一个「环境风险总分」。具体做法：
- 碳排放： 0-40分（绝对排放20分 + 强度20分）
- 环境违规： 0-30分（重大违规直接0分）
- 化石燃料暴露： 0-30分（收入占比 + 储备量 + 扩张行为各10分）
总分低于60分的，直接剔除。这个60分的线，我在A股和港股都做过回测——剔除比例大概在8%-12%之间，既不会让组合太空，又能有效过滤掉环境风险最高的那批企业。
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