第3章即期利率与远期利率

第三节：即期利率与远期利率

做固收交易这些年，我越来越觉得利率曲线这东西就像一面镜子。你盯着它看，能看到市场在想什么。而即期利率和远期利率，就是这面镜子的两个核心参数。说白了，一个告诉你现在借钱多少钱，一个告诉你未来借钱大概什么价。

即期利率，也叫零息利率。就是你现在投一笔钱，一直持有到期，中间不拿任何利息，最后连本带利拿回来。这个年化收益率，就是即期利率。

举个例子。你买了一张1年期零息国债，面值100块，现在花95块买到。那即期利率怎么算？

95 = 100 / (1 + r)^1
r = 100/95 - 1 = 5.26%

嗯，就这么简单。但实际交易中，我们很少直接拿到零息债的数据。大部分债券都是付息的。这时候就需要用「票息剥离法」来反推即期利率。

我记得刚入行那会儿，带我的老交易员跟我说过一句话：「别被票息迷惑了，你要看的是每个现金流对应的折现率。」这句话我到现在都觉得是真理。

  核心要点：
  即期利率是纯时间价值的体现
用零息债可以直接计算
付息债需要用票息剥离法迭代求解

远期利率，就是你现在锁定的、未来某个时间段的借款利率。它不是一个预测，而是一个合约价格。

怎么推导？用无套利原则。你想想看，如果我现在借1年，利率是r1，然后锁定1年后借1年，利率是f。这两种方式加起来，应该和直接借2年的效果一样。否则就有人套利了。

公式长这样：

(1 + r2)^2 = (1 + r1) × (1 + f)
f = (1 + r2)^2 / (1 + r1) - 1

举个例子。假设1年期即期利率是5%，2年期即期利率是6%。那1年后的1年期远期利率是多少？

f = (1.06)^2 / 1.05 - 1 = 1.1236/1.05 - 1 = 7.01%

也就是说，市场现在隐含的预期是：1年后借1年，利率大概在7%左右。

实战技巧： 我在做利率互换交易时，经常用远期利率来判断曲线形态。如果远期利率明显高于即期利率，说明市场预期未来会加息。这时候做收固定付浮动的互换，往往能吃到曲线变陡的收益。

这里有个坑，我踩过。很多人以为远期利率就是市场对未来利率的预测。其实不是。

远期利率里包含了两个东西：

为什么会这样？因为未来是不确定的。你锁定一个远期利率，相当于把未来的利率风险转移给了对手方。这个风险转移是有成本的，就是风险溢价。

我记得2019年做一笔5年期的远期利率协议，当时算出来的远期利率比即期利率高了将近80个基点。我一开始以为市场强烈看空，后来仔细一分析，发现里面有将近30个基点是流动性溢价。嗯，差点被表象骗了。

避坑指南： 我曾经在分析收益率曲线时，直接拿远期利率当预期利率用，结果做反了方向。后来养成了一个习惯：每次算完远期利率，都要问自己一句——这里面有多少是预期，多少是溢价？

我画了一张图，帮你理清即期利率、远期利率和未来利率预期之间的关系。

这张图我做了很多次培训都在用。你顺着箭头看：从即期利率出发，用无套利公式推出远期利率。然后从远期利率里把风险溢价剥离出来，剩下的才是市场对未来利率的真实预期。

实际交易中，我一般会同时看三个东西：

如果远期利率比即期利率高很多，但风险溢价也在历史高位，那可能不是市场看空，而是流动性出了问题。这时候做曲线交易，反而要小心。

  一句话总结：
  即期利率是起点，远期利率是桥梁，未来利率预期是终点。别把桥梁当终点，也别跳过桥梁直接猜终点。

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