做市商业务概述

做市商这个角色，说白了就是市场的「流动性供应商」。我刚开始接触这个领域时，觉得做市商不就是低买高卖嘛，有什么难的？后来真刀真枪干起来才发现，这里面的门道比想象中深得多。

今天咱们就聊聊做市商到底在做什么，怎么赚钱，以及最让人头疼的风险敞口问题。

做市商角色

做市商的核心任务就一个：同时挂出买单和卖单。你想想看，一个交易品种如果没有做市商，买家想买的时候找不到卖家，卖家想卖的时候找不到买家，这市场就死了。

做市商就是那个「随时都在」的人。我在项目中遇到过最典型的场景——某个小币种刚上线，流动性极差。我们团队同时挂了买一和卖一，价差设得比较大。结果呢？散户一看有流动性了，慢慢就都进来了。

做市商有几个关键特征：

• 双边报价：同时报买入价和卖出价
• 持续报价：交易时间内不能随意撤单
• 数量保证：每个价位上要有足够的挂单量
• 价格约束：报价不能偏离市场太远

盈利模式

做市商怎么赚钱？这个问题我问过很多新人，答案五花八门。其实核心就三条路：

1. 买卖价差

这是最直接的收入来源。比如你在1.0000挂买单，在1.0005挂卖单。有人卖给你，你付1.0000；有人找你买，你收1.0005。这0.0005就是你的毛利。

我个人的习惯是，价差大小要看市场波动率。波动大的时候，价差要拉宽，不然容易被吃掉。波动小的时候，价差可以收窄，靠量取胜。

# 一个简单的价差计算示例
bid_price = 100.00
ask_price = 100.05
spread = ask_price - bid_price  # 0.05
spread_bps = spread / bid_price * 10000  # 5个基点

2. 返佣

很多交易所为了吸引做市商，会提供交易返佣。说白了就是你每做一笔交易，交易所退给你一部分手续费。

我曾经见过一个极端案例——某交易所为了拉流动性，给做市商的返佣高达手续费的80%。那段时间我们团队的策略就是「刷量」，虽然单笔利润薄，但架不住量大啊。

返佣类型	典型比例	适用场景
Maker返佣	0.01%-0.02%	提供流动性的挂单
Taker返佣	0.005%-0.01%	吃掉流动性的吃单
做市商专项	0.02%-0.05%	满足特定条件的做市商

3. 库存损益

这个就有点意思了。做市商手里必然会有库存——有人卖给你，你手里就多了货。这些货的价格会波动，涨了你就赚，跌了你就亏。

嗯，这里要注意。库存损益是双刃剑。我刚开始做的时候，有一次库存方向跟市场反了，一天亏了半个月的价差收入。从那以后，我对库存管理就格外上心。

风险敞口

说到风险敞口，这是做市商最头疼的问题。说白了就是：你暴露在市场中的风险有多大。

主要分三类：

• 方向性风险：库存方向跟市场走势相反。比如你手里全是多头，结果市场暴跌。
• 基差风险：不同合约或不同交易所之间的价差变化。我记得有一次，两个交易所的价差突然拉大，我们的对冲策略差点爆仓。
• 流动性风险：市场突然没流动性了，你想平仓都平不掉。这种情况在极端行情下特别常见。

风险敞口的管理，说白了就是三个字：控仓位。我个人的经验是，单品种的库存不要超过总资金的5%，总敞口不要超过20%。这个比例可以根据你的风险偏好调整，但千万别贪。

这张图把做市商的核心业务梳理清楚了。你看，角色、盈利模式、风险敞口，这三块是相互关联的。你提供流动性，赚取价差和返佣，但同时也要承担库存波动的风险。

我个人觉得，做市商最难的不是技术实现，而是心态管理。你每天看着库存上下波动，很容易就想去赌方向。但记住，你的本职是提供流动性，不是做方向性交易。

好了，这一章的内容就到这里。做市商业务看似简单，但真正做好需要大量的实践和总结。下一章咱们聊聊波动率自适应调整的具体方法，那才是真正有意思的部分。