第二章：做市商业务模式

做市商这个角色，说白了就是市场的「中间人」。我刚开始接触这个领域时，总觉得做市商跟普通交易员差不多，后来才发现完全是两码事。今天咱们就聊聊做市商到底在干什么，怎么赚钱，以及这里面有哪些坑。

2.1 做市商角色与职责

做市商的核心职责就一条：提供双边报价。也就是说，任何时候你问我买，我得出价；你问我卖，我也得报价。不能因为行情波动大就撂挑子不干了。

我记得刚入行那会儿，带我的老交易员说过一句话：「做市商就是市场的服务员，客户要吃饭，你就得端盘子。」这话糙理不糙。具体来说，做市商的职责包括：

• 持续报价：在交易时间内，对指定品种提供连续的买入和卖出价格
• 维持流动性：确保市场上有足够的买卖盘，不让订单挂在那里半天没人理
• 价格发现：通过报价反映市场供需，帮助形成合理价格
• 风险控制：管理库存风险，避免单边持仓过大

我曾经见过一个团队，做市做着做着就开始赌方向，结果一个月亏了半年的利润。嗯，这就是角色错位的问题。

2.2 报价驱动与订单驱动

市场上主要有两种交易机制：报价驱动和订单驱动。咱们做市商主要活跃在报价驱动的市场里。

特征	报价驱动	订单驱动
价格来源	做市商报价	买卖订单撮合
流动性提供	做市商承担	市场参与者共同提供
典型市场	债券、外汇、奇异期权	股票、期货
交易成本	买卖价差	手续费

为什么会存在报价驱动？说白了，有些品种流动性太差，没人愿意挂单。比如奇异期权，一天可能就几笔交易。这时候就需要做市商站出来，说「我来报价，你们来交易」。

我个人的经验是，在报价驱动市场里，报价的宽度和深度直接决定了你能不能活下去。价差太宽，客户跑了；价差太窄，自己亏钱。这个平衡点，每个品种都不一样。

2.3 做市商盈利模式

做市商怎么赚钱？很多人以为就是低买高卖。其实没那么简单。做市商的盈利来源主要有三个：

2.3.1 买卖价差

这是最直接的收入。比如你报买价100，卖价101，中间这1块钱就是价差。客户买你就赚1块，客户卖你也赚1块。看起来不多，但胜在稳定。

不过要注意，价差不是你想设多少就设多少。市场越透明，竞争越激烈，价差就越薄。我记得2018年做某个指数期权时，价差从最初的5个基点被压缩到0.5个基点。嗯，这就是市场进化的结果。

2.3.2 返佣

有些交易所或平台会给做市商返佣，鼓励你提供流动性。比如你每提供一笔报价，交易所返给你一定比例的手续费。这部分收入在流动性好的市场里占比不小。

我曾经算过一笔账：在某个主流交易所，返佣收入能占到总收入的30%左右。所以做市商在选择交易平台时，返佣政策是个重要考量因素。

2.3.3 库存收益

这个就有点技术含量了。做市商手里总会持有一些头寸，这些头寸随着时间推移会产生收益或亏损。比如你持有某个期权多头，隐含波动率上升了，你的头寸就增值了。

但库存收益是把双刃剑。做得好是收益，做不好就是亏损。我见过最惨的一次，某个团队因为库存管理不当，一周亏了200万。所以库存收益这块，一定要有严格的风控。

2.4 做市商的核心逻辑

说了这么多，咱们用一张图来总结做市商的业务逻辑：

这张图展示了我个人理解的核心逻辑：做市商接收市场数据、风险模型和资金约束，输出报价、对冲和库存管理，最终通过三种模式盈利。三者缺一不可。

2.5 做市商的生存法则

最后分享几条我做市这些年总结的生存法则：

1. 别跟市场对着干：做市商是服务者，不是对手盘。客户要买你就卖，客户要卖你就买，别想着抄底逃顶。
2. 控制库存风险：库存是毒药也是蜜糖。我建议把库存敞口控制在总资金的5%以内。
3. 报价要动态调整：市场变了，报价也得变。别死守一个价差，那是在找死。
4. 重视技术系统：做市商拼的就是速度和精度。系统延迟高，你就等着被套利者收割吧。