一、跨境做市交易对手信用评估概述

1.1 跨境做市业务定义

跨境做市，说白了就是你在一个市场买入，在另一个市场卖出。

我做了十几年跨境做市，见过太多人把这事想简单了。他们以为就是倒买倒卖，赚个差价。其实远不止这么简单。

跨境做市的核心，是同时在不同司法管辖区、不同交易场所、不同结算体系下，为市场提供双边报价。你报出买价和卖价，别人来跟你成交。你赚的是买卖价差，但承担的是库存风险、汇率风险、结算风险——还有我们今天要重点聊的，交易对手信用风险。

举个例子。我在香港做美元/离岸人民币的做市，对手方可能是伦敦的银行、新加坡的基金、甚至迪拜的石油公司。这些对手方分布在不同的时区，受不同的监管，用不同的结算系统。你想想看，这里面有多少不确定性？

1.2 信用评估的重要性

为什么要做信用评估？

我直接说结论：跨境做市里，对手方违约是你最大的黑天鹅。

市场风险你可以对冲，流动性风险你可以管理，操作风险你可以优化流程。但信用风险——对手方突然不认账了——这个你很难提前完全对冲掉。

我记得2015年，有个同行在俄罗斯卢布做市上栽了大跟头。对手方是一家看起来资质不错的东欧银行，评级还是投资级。结果因为制裁，这家银行突然被切断了美元清算通道，所有已成交但未结算的交易全部违约。我那同行亏了将近2000万美元。

为什么会这样？因为跨境做市的信用风险有几个特殊之处：

1. 信息不对称严重——你对海外对手方的了解远不如本地对手方
2. 法律追索成本高——跨国打官司，时间和金钱成本都是天价
3. 结算周期长——T+2甚至T+3的结算周期，给了风险更多发酵时间
4. 杠杆叠加——做市商之间往往有大量未结算的头寸，一个违约可能引发连锁反应

1.3 评估框架总览

好，那怎么评估？我这些年总结了一套框架，分成四个维度：

先看一张图，把整体逻辑理清楚。

这张图是我自己一直在用的框架。四个维度不是孤立的，它们互相影响。比如一个财务实力很强的银行，如果结算能力差，你照样不能给它大额度。

1.3.1 财务实力

这是最基础的。看什么？

• 资本充足率：巴塞尔协议要求的最低标准是8%，但我个人习惯，低于12%的就要警惕
• 杠杆倍数：做市商本身杠杆就高，但如果超过20倍，风险就大了
• 盈利能力：ROE和ROA要持续稳定，忽高忽低的说明业务不稳定

1.3.2 结算能力

这个维度很多人忽略，但我觉得它比财务实力更关键。

为什么？因为财务实力再强，结算效率低，你的资金就被占压了。做市商赚的是周转的钱，资金被占压一天，机会成本就很高。

我一般看三个指标：

1. 结算准时率：过去12个月，按时结算的比例。低于95%的，我会降额度
2. 结算失败率：因为各种原因导致结算失败的交易占比。超过2%就要关注
3. 系统对接能力：能不能用SWIFT MT300？能不能支持CLS？这些决定了结算效率

1.3.3 法律合规

跨境做市最头疼的就是法律问题。

我记得有一次，跟一家中东的机构做交易，用的是英国法。结果对方违约了，我要去英国法院起诉。你想想看，一个中国公司，在英国打官司，光律师费就花了50万英镑。最后虽然赢了，但执行又是个问题。

所以我现在评估对手方，一定会看：

• 监管状态：是不是持牌机构？受谁监管？监管力度如何？
• 法律追索路径：如果违约，我在哪个法院起诉？判决能不能执行？
• 司法管辖权：最好选择英国法或纽约法，这两个法域对金融交易的保护最完善

1.3.4 行为记录

这个维度最主观，但也最重要。

我有个习惯——每次跟新对手方做交易前，都会找圈内人打听一下。不是正式尽调，就是喝杯咖啡聊聊天。问问他们：这家机构交易风格怎么样？有没有赖账的历史？争议处理快不快？

这些信息，评级报告里看不到，财务报表里也看不到。但往往是最真实的。

小结

跨境做市的对手方信用评估，不是简单的打分题。它需要你把财务数据、结算数据、法律信息、市场口碑综合起来看。

我个人习惯是：定量分析占60%，定性判断占40%。数据告诉你过去怎么样，判断告诉你未来可能怎么样。两者缺一不可。

嗯，这一章先讲到这里。框架搭好了，后面每一章我们会深入拆解每个维度的具体评估方法。

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