4、做市策略框架：被动做市 vs 主动做市、报价策略的核心要素、策略评估指标

做市策略的框架，说白了就是回答三个问题：怎么报价、怎么调整、怎么评估。

我个人习惯把做市策略分成两大类：被动做市和主动做市。这两者没有绝对的好坏，关键看你的风险偏好和资金体量。我刚开始做市的时候，总想着主动出击，结果被市场教育得鼻青脸肿。后来才明白，被动做市才是基本功。

4.1 被动做市 vs 主动做市

先说说被动做市。它的核心逻辑是：挂单等成交。你报出买一价和卖一价，赚取买卖价差。这种策略的好处是稳定，风险低。坏处是，遇到单边行情，你可能会被吃掉。

主动做市就不一样了。它会根据市场信号，主动调整报价，甚至吃掉对手的单子。说白了，就是用信息优势赚钱。我记得有一次，我在某个小币种上发现了一个套利机会，主动吃掉了所有卖单，然后迅速在另一个交易所卖出。嗯，那笔单子赚了不少。

你想想看，被动做市就像开超市，赚的是差价；主动做市就像做批发，赚的是信息差。两者各有千秋。

4.2 报价策略的核心要素

报价策略的核心要素，我总结了四个：价差、深度、频率、库存。这四个要素缺一不可。

4.2.1 价差（Spread）

价差就是你报的买价和卖价之间的差距。价差太小，赚不到钱；价差太大，没人跟你成交。我一般会根据市场波动率动态调整价差。波动率大的时候，价差拉大；波动率小的时候，价差收窄。

举个例子，假设当前市场中间价是100元，波动率是1%。我会把买价设在99.5，卖价设在100.5，价差1元。如果波动率上升到2%，我会把价差扩大到2元。

4.2.2 深度（Depth）

深度就是你愿意在每个价位上挂多少量。深度太浅，容易被大单吃掉；深度太深，风险暴露太大。我个人的习惯是，根据历史成交量来设定深度。比如，过去10分钟的平均成交量是1000手，我会在每个价位上挂200手左右。

4.2.3 频率（Frequency）

频率就是你更新报价的速度。高频做市商可能每秒更新几百次，低频做市商可能几分钟才更新一次。频率越高，越能捕捉到市场机会，但成本也越高。我曾经因为频率太高，被交易所的API限流了。嗯，这里要注意，频率不是越高越好。

4.2.4 库存（Inventory）

库存是你当前持有的资产数量。库存管理是做市商的核心能力。库存太多，风险大；库存太少，赚不到钱。我一般会设定一个库存上限，比如总资产的10%。一旦超过这个上限，我会主动调整报价，把库存降下来。

4.3 策略评估指标

策略好不好，不能光看赚了多少钱。我一般用三个指标来评估：盈亏、胜率、夏普比率。

4.3.1 盈亏（PnL）

盈亏是最直接的指标。但要注意，盈亏要分两部分看：已实现盈亏和未实现盈亏。已实现盈亏是你已经平仓赚到的钱，未实现盈亏是你持仓的浮动盈亏。我一般会重点关注已实现盈亏，因为那才是真正落袋的钱。

4.3.2 胜率（Win Rate）

胜率是你赚钱的交易次数占总交易次数的比例。胜率高不一定好，因为可能每笔赚得少。胜率低也不一定差，因为可能每笔赚得多。我个人的经验是，做市策略的胜率一般在60%-70%之间比较合理。

4.3.3 夏普比率（Sharpe Ratio）

夏普比率衡量的是风险调整后的收益。公式是：

Sharpe Ratio = (策略收益率 - 无风险利率) / 策略波动率

夏普比率越高，说明策略在承担相同风险的情况下，赚的钱越多。我一般要求夏普比率在2以上，低于1的策略我会直接放弃。

4.4 知识体系框架图

下面这张图，是我自己总结的做市策略框架。你可以把它当作一个检查清单，每次设计策略时，对照着看看有没有遗漏。

4.5 实战中的取舍

在实际做市中，你不可能同时做到价差小、深度大、频率高、库存低。这四者之间存在矛盾。比如，价差小意味着利润薄，深度大意味着风险高。你需要根据市场环境做出取舍。

我个人习惯的做法是：先确定风险偏好，再选择策略类型。如果你风险承受能力低，就选被动做市，价差适中，深度适中。如果你风险承受能力高，可以尝试主动做市，价差小，频率高。

最后，记住一句话：没有完美的策略，只有适合的策略。做市不是赌博，是概率游戏。你只要把胜率和盈亏比控制好，长期来看一定能赚钱。