第1章做市商概述

一、做市商概述：什么是做市商、历史演变与市场角色

做市商，说白了就是「报价的人」。

我入行第一天，师傅就跟我说：「做市商不是交易员，是服务商」。这句话我记了十几年。

传统交易里，你想买股票，得等有人愿意卖。这叫「订单驱动」——买卖双方直接撮合。但做市商模式不一样，它叫「报价驱动」。做市商自己挂出买价和卖价，你随时可以跟他成交。

举个例子：

听起来很简单对吧？但这里有个坑——做市商必须随时准备成交。不管市场涨跌，你来了我就得接单。我曾在一次闪崩行情里，三秒钟内接了 2000 万美金的卖单，账面浮亏瞬间七位数。嗯，那滋味不好受。

  核心定义：做市商（Market Maker）是持续提供双边报价、承诺按报价成交的金融机构或个人。他们为市场提供流动性，赚取买卖价差。

做市商不是新鲜事物。它的历史，我简单梳理一下：

我记得 2008 年我刚入行时，还在用 Excel 手动算报价。现在想想，那速度简直像骑自行车上高速。如今的高频做市商，从收到行情到发出报价，延迟控制在 5 微秒以内。你眨个眼，人家已经做了几百笔交易。

为什么会这样？因为竞争太激烈了。价差越来越薄，从当年的 25 个基点，到现在有些品种只有 0.1 个基点。你不靠速度和技术，根本活不下来。

做市商到底干了什么？我总结为四个核心功能：

这是最根本的。没有做市商，很多冷门股票一天都成交不了几笔。你想卖都找不到买家。做市商就是那个「随时在的人」。我做过一个冷门债券的做市，有时候一天就成交三五笔，但你必须全天候挂单。说白了，这就是做市商的宿命——赚的是辛苦钱。

竞争越激烈，价差越小。这对普通投资者是好事。你想想看，如果没有做市商互相竞争，一家独大的话，他敢把价差拉到 1%。你买卖一次就亏 1%，谁受得了？

做市商的报价本身就在传递信息。我调整报价，可能是因为我看到了订单流的变化，可能是因为我嗅到了风险。市场参与者会盯着做市商的报价来判断方向。这一点，我在做期权做市时体会特别深——报价本身就是信号。

极端行情下，做市商是「最后的买家」和「最后的卖家」。当然，这不是义务，而是商业模式。但说实话，2015 年股灾时，我亲眼看到不少做市商因为履行报价义务而亏到穿仓。嗯，那段时间，圈子里流传着一句话：「做市商就是市场的垫脚石」。

个人经验：做市商的核心竞争力不是预测涨跌，而是管理库存风险。我见过太多人把做市做成了方向交易，最后死得很惨。记住：做市商赚的是价差，不是方向。

下面这张图，是我自己梳理的做市商知识体系。你可以把它当成整个课程的地图：

避坑指南：我曾经犯过一个错误——刚开始做市时，太关注模型本身，忽略了市场微观结构。结果模型在回测里跑得漂亮，实盘一上线就亏钱。后来我才明白：模型是骨架，对市场的理解才是血肉。别光盯着数学公式，多看看订单流里的细节。

做市商这个角色，说简单也简单——低买高卖赚差价。说复杂也复杂——你要跟全市场最聪明的人博弈，还要在极端行情里活下来。

我个人觉得，做市商最迷人的地方在于：它不是一个零和游戏。好的做市商让市场更有效率，让所有参与者受益。当然，前提是你得活得够久。