一、做市商概述：做市商定义、做市商在金融市场中的角色、做市商与交易员的区别

大家好，我是你们这门课的主讲人。今天咱们正式开篇，聊聊做市商到底是什么。

说实话，我入行那会儿，很多人把做市商和普通交易员混为一谈。我自己也踩过这个坑。后来在搭建做市系统时，才真正搞明白这两者的本质区别。嗯，这节课我们就把它彻底讲透。

1.1 做市商的定义

做市商，英文叫 Market Maker。说白了，就是「制造市场」的人。

官方定义是这样的：做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的机构，持续向公众投资者报出特定证券的买入价和卖出价，并以其自有资金和证券与投资者进行交易的证券经营机构。

我习惯用一个更直白的说法：做市商就是市场的「批发商」。你想想看，你去菜市场买菜，菜贩子会同时告诉你「我收菜的价格」和「我卖菜的价格」。做市商干的就是这个活——同时报出买价（Bid）和卖价（Ask），赚取中间的差价。

1.2 做市商在金融市场中的角色

做市商到底扮演什么角色？我把它归纳为三个层面。

1.2.1 流动性提供者

这是最核心的角色。没有做市商，很多冷门股票可能一天都成交不了一笔。我在做期权做市时遇到过这种情况：某个深度虚值期权，全天只有我一个人在报价。虽然成交量不大，但至少投资者想买的时候能买到，想卖的时候能卖掉。

流动性这东西，平时感觉不到。一旦没了，你就知道有多痛苦了。

1.2.2 价格发现者

做市商通过持续报价，实际上是在向市场传递价格信号。我举个例子：

• 如果某只股票突然出现大量买单，做市商会迅速上调报价
• 如果出现利空消息，做市商会第一时间调低报价
• 做市商之间的竞争，会让价格趋近于合理水平

说白了，做市商就是市场的「温度计」。他们的报价反映了当前市场对资产价值的判断。

1.2.3 市场稳定器

这一点很多人容易忽略。做市商有义务在极端行情下维持报价。我记得2015年股灾时，很多散户想卖卖不掉，就是因为流动性瞬间枯竭了。如果有做市商制度，情况会好很多。

1.3 做市商与交易员的区别

好，到了最关键的部分。很多人问我：「做市商不就是交易员吗？」

完全不是一回事。我画了一张图，帮大家理清思路。

这张图很直观。我再用文字详细拆解一下。

1.3.1 盈利模式不同

做市商赚的是价差。比如我报买价10.00，卖价10.02，有人卖给我，有人从我这里买，我赚那2分钱的差价。不管价格涨到100还是跌到1，我只要保持买卖平衡，就能稳定赚钱。

交易员赚的是方向。他判断价格要涨，就买入持有。判断要跌，就做空。赚的是价格波动的钱。

我曾经带过一个新人，他总想「赌一把大的」。我告诉他：做市商最忌讳的就是这个。你一旦开始赌方向，就不再是做市商了，你变成了交易员。

1.3.2 风险敞口不同

做市商追求风险中性。我们通过Delta对冲、Gamma对冲等手段，把持仓风险降到最低。理想状态下，做市商不应该暴露在任何方向性风险中。

交易员恰恰相反，他们主动承担风险。没有风险敞口，就没有超额收益。这是两者最本质的区别。

1.3.3 考核指标不同

维度	做市商	交易员
核心指标	报价时长、价差宽度、成交量	收益率、夏普比率、最大回撤
考核周期	每日/每周（持续义务）	月度/季度（业绩周期）
风险容忍度	极低（必须中性）	较高（可承受回撤）
交易频率	极高（持续报价）	中高（择时交易）
系统要求	低延迟、高可用	策略执行、风控

1.4 做市商的分类

最后简单说一下做市商的分类。不同市场、不同品种，做市商的角色略有差异。

• 交易所指定做市商：有明确的义务和考核标准，享受交易费减免等优惠
• 自愿做市商：没有强制义务，但通过提供流动性获取返佣
• 电子做市商：完全靠算法和系统自动报价，比如高频做市商
• 传统做市商：人工报价为主，多见于OTC市场

我个人主要做电子做市商这块。后面课程里讲到的量化评估方法，也主要针对电子做市商。不过基本原理是通用的，传统做市商同样适用。

好，第一章就到这里。做市商的概念其实不复杂，但很多人容易在「做市」和「交易」之间迷失。记住一句话：做市商是服务提供者，不是投机者。这个定位搞清楚了，后面的量化评估方法才能学明白。