一、做市商业务概述

大家好，我是老张。在量化交易这行摸爬滚打了十几年，今天咱们聊聊做市商这个角色。很多人觉得做市商就是「中间商赚差价」，这话没错，但远不止这么简单。

做市商，说白了就是市场的「流动性供应商」。你想想看，如果没有做市商，你想买100手比特币，可能等半天都找不到卖家。做市商的存在，就是让你随时能买、随时能卖。

1.1 什么是做市商

做市商的核心职责就两条：持续报价和提供流动性。我们在交易所挂出买单和卖单，形成一个「双边报价」。比如BTC/USDT，我挂95000的买单和95100的卖单，价差100美金。

交易所会给做市商一些特权，比如降低手续费、提供资金支持等。但相应的，我们有义务在大部分时间保持报价，不能随便撤单。我记得刚入行时，有次系统故障导致报价中断了30秒，交易所直接罚了我5000美金——嗯，从那以后我再也不敢忽视监控系统了。

1.2 做市商的盈利模式

盈利模式其实就三个字：吃价差。但具体怎么吃，这里头门道不少。

模式一：买卖价差

这是最基础的。我95000买入，95100卖出，每笔赚100美金。看起来不多，但做市商是高频交易，一天几千笔，积少成多。我个人习惯把目标价差设在0.1%-0.3%之间，具体看品种的波动性。

模式二：交易所返佣

很多交易所为了吸引做市商，会提供手续费返还。比如你交易量达到一定级别，手续费从万二降到万一，甚至给你返现。这部分收入有时候比价差还多。

模式三：库存增值

这个有点意思。做市商手里必须持有一定数量的资产，如果行情上涨，这些库存本身就会升值。但注意，这是双刃剑——跌的时候也会亏。

盈利来源	占比（典型）	风险程度
买卖价差	40%-50%	低
交易所返佣	20%-30%	极低
库存增值	10%-20%	高
其他（借贷、套利等）	10%-20%	中

1.3 做市商面临的主要风险

做市商不是稳赚不赔的。我见过太多人，前三个月赚得盆满钵满，第四个月一把亏光。为什么？因为没管住风险。

风险一：库存风险

这是最大的风险。你手里持有1000个ETH，突然市场暴跌10%，账面直接亏掉几十万美金。做市商本质上是在「赌方向」，虽然我们尽量保持中性，但完全中性是不可能的。

风险二：流动性风险

极端行情下，市场流动性会瞬间枯竭。比如2020年3月12日，比特币半小时跌了40%，很多做市商的买单根本成交不了，因为价格跌得太快，系统来不及调整报价。

风险三：技术风险

做市商是高度依赖技术的。网络延迟、服务器宕机、API故障，任何一个环节出问题，都可能导致巨额亏损。我有个朋友，因为交易所的API突然改了接口文档，他的系统没及时更新，结果报价全部失效，当天亏了200万。

风险四：对手方风险

你挂的单子，可能被「狙击」。有些大资金会盯着做市商的报价，专门吃你的止损单。这就像打牌时被人看穿了底牌，非常被动。

知识体系框架

下面这张图，是我自己总结的做市商业务全景图。你看完应该能有个整体概念。

这张图把做市商业务拆成了三个维度：定义、盈利、风险。你看，三者是相互关联的。定义决定了你的业务边界，盈利模式决定了你的策略方向，而风险管理决定了你能活多久。

我个人觉得，做市商这行，技术占30%，策略占30%，剩下的40%全是风险管理。很多人把精力都花在优化报价算法上，却忽略了资金管理和头寸调整——这恰恰是后面几章我们要重点讲的内容。