第四章：买卖价差归因
做市商靠什么赚钱？说白了，就是靠「买低卖高」赚差价。这个差价，我们叫它买卖价差收益。今天我就把这部分掰开揉碎了讲清楚。
核心观点：价差收益是做市商最稳定、最核心的收入来源。你策略好不好，先看价差收益稳不稳。
4.1 价差收益的定义
价差收益，英文叫 Spread Capture。就是你同时挂买单和卖单，成交后赚到的那个差额。
举个例子。我在ETH/USDT上挂单：
- 买单：1000 USDT
- 卖单：1002 USDT
两边都成交了，我就赚了2 USDT。这就是一笔价差收益。
但要注意，不是每次都能两边都成交。有时候只吃到一边，那就变成库存了。嗯，库存风险我们后面章节会讲。
个人经验：我刚开始做市时，总想赚大价差。结果挂得太宽，根本成交不了。后来才明白，价差收益的核心是「薄利多销」。
4.2 价差收益的计算模型
计算模型其实不复杂。我直接给公式：
价差收益 = Σ (卖出价 - 买入价) × 成交数量 × 方向因子方向因子：买单成交为+1，卖单成交为-1。这样算出来就是净收益。
实际项目中，我们更常用的是「每笔价差收益」的概念：
每笔价差收益 = (卖一价 - 买一价) / 中间价 × 10000 (单位：bps)为什么要用bps？因为不同品种价格差太多。用bps可以统一比较。
| 品种 | 买一价 | 卖一价 | 价差(bps) |
|---|---|---|---|
| BTC/USDT | 50000.00 | 50001.00 | 0.20 |
| ETH/USDT | 3000.00 | 3000.50 | 1.67 |
| SOL/USDT | 150.00 | 150.10 | 6.67 |
你看，BTC价差只有0.2bps，SOL却有6.67bps。但BTC流动性好，成交量大。所以不能只看价差大小。
避坑指南：我曾经犯过一个错误——只看价差收益，忽略了成交概率。价差再大，成交不了也是白搭。后来我加了一个「预期收益 = 价差 × 成交概率」的指标，才真正优化了策略。
4.3 影响价差收益的因素
影响价差收益的因素很多。我挑几个最重要的说：
4.3.1 市场波动率
波动率越大，价差通常越宽。为什么？因为做市商要覆盖更大的风险。我记得2020年3月12日那天，比特币价差从平时的0.5bps直接飙到50bps以上。那真是...刺激。
4.3.2 订单簿深度
深度越厚，价差越窄。这是流动性好的表现。你看BTC的订单簿，买一卖一之间经常只有0.1-0.2bps。而一些小币种，价差可能到50bps甚至100bps。
4.3.3 交易对热度
热门交易对，做市商多，竞争激烈，价差自然窄。冷门交易对，做市商少，价差就宽。但冷门交易对成交也少，赚不到什么钱。
4.3.4 时间因素
不同时间段，价差不一样。比如亚洲盘和欧美盘，价差结构完全不同。我习惯在欧美盘开盘前调整参数，因为那时候波动大、价差宽。
关键洞察：价差收益不是越高越好。高价差意味着高风险，也意味着成交概率低。真正赚钱的策略，是在「价差」和「成交概率」之间找到平衡点。
4.4 价差收益的优化策略
优化价差收益，说白了就是两件事：挂得更准，成交更多。
4.4.1 动态价差调整
不要用固定价差。要根据市场状态动态调整。我常用的方法：
动态价差 = 基准价差 × (1 + α × 波动率因子 - β × 深度因子)波动率因子用最近N笔交易的收益率标准差。深度因子用订单簿前10档的总深度。
α和β是参数，需要回测优化。我个人习惯用α=0.5，β=0.3作为初始值。
4.4.2 分层挂单策略
不要只挂一档。要在不同价位分层挂单。比如：
- 第一档：价差5bps，挂10%的仓位
- 第二档：价差10bps，挂20%的仓位
- 第三档：价差15bps，挂30%的仓位
这样既能吃到近端的小价差，也能吃到远端的大价差。
4.4.3 价差收益归因分析
每天收盘后，我会做价差收益归因：
总价差收益 = 近端收益 + 远端收益
近端收益 = 第一档成交的价差收益
远端收益 = 第二档及以后成交的价差收益如果近端收益占比太低，说明你的挂单太保守。如果远端收益占比太低，说明你的挂单太激进。
个人技巧：我每周会画一张价差收益分布图。横轴是价差大小，纵轴是收益贡献。这样一眼就能看出哪个价差区间最赚钱。然后我就把主要仓位调到那个区间。
4.4.4 避免常见陷阱
- 不要追价差：看到价差变宽就冲进去，往往是被套的开始。
- 不要忽略手续费：有些交易所手续费很高，价差收益可能全被手续费吃掉。
- 不要忽视滑点：大单成交时，实际价差可能远小于预期价差。
血的教训：我曾经在一个新交易所做市，价差看起来很大，收益很漂亮。结果月底一算，手续费扣掉后，净收益是负的。从那以后，我每次上线新策略，第一件事就是算净价差收益（扣除手续费后）。
知识体系框架
下面这张图，是我自己总结的价差收益归因框架。你把它存下来，做策略时对照着看：
这张图我用了好几年，每次优化策略都拿出来对照。你把它打印出来贴在工位上，做策略时就不会跑偏。
好了，价差收益这部分就讲到这里。记住一句话：价差收益是做市商的命根子，但别只盯着价差看，成交概率同样重要。下一章我们讲库存风险归因，那才是真正考验做市商水平的地方。
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