3、做市策略基础：被动报价策略、主动报价策略与Delta中性
做市策略听起来高大上，其实核心就三件事：怎么挂单、怎么吃单、怎么管风险。我做了这么多年量化做市，发现很多人一上来就追求高频、追求复杂模型，结果连最基础的被动报价都没搞明白。今天咱们就把这三个地基打牢。
3.1 被动报价策略：赚的是“耐心钱”
被动报价，说白了就是挂限价单等成交。你挂一个买单在买一价，挂一个卖单在卖一价，等着别人来吃你的单子。赚的就是买卖价差（spread）。
我个人习惯把被动报价分成两类：
- 对称报价：买卖价差对称，比如买一挂100.00，卖一挂100.10，价差0.10。适合流动性好的品种。
- 非对称报价：根据库存偏向调整。比如你手里ETF存货多了，就把卖单挂近一点，买单挂远一点，鼓励卖出。
核心公式：
报价价差 = 基础价差 × (1 + 库存偏移系数 × 库存偏离度)
其中库存偏离度 = (当前库存 - 目标库存) / 目标库存
我在项目中遇到过一个问题：某次做市沪深300ETF，我用了固定价差0.02元，结果市场波动一上来，单子全被吃掉，库存瞬间爆仓。后来我改成动态价差——波动率越高，价差越宽。这才稳住了。
避坑指南：
我曾经吃过一个亏：被动报价时没考虑“订单簿深度”。你挂的单子虽然价差小，但对手方深度不够，一吃就穿。后来我加了个条件：只有当买一和卖一的挂单量都大于我单量的3倍时，才启用被动报价。
3.2 主动报价策略：赚的是“信息钱”
主动报价，就是吃对手的单。你看到市场上有大单砸盘，你判断这是恐慌性抛售，于是主动吃掉卖单，等价格反弹再卖出。说白了，你在做方向性交易。
主动报价的核心是信号识别。我常用的信号有：
- 订单簿失衡：买一和卖一的挂单量比值超过2:1，说明短期方向偏了。
- 大单异动：突然出现超过平均单量5倍的大单，可能是机构在动。
- 价差异常：买卖价差突然扩大，说明流动性枯竭，可以趁机吃单。
你想想看，主动报价的风险比被动报价高得多。被动报价亏的是价差，主动报价亏的是方向。我刚开始做主动策略时，有一次看到某ETF突然拉升，我追进去吃单，结果是个假突破，当天亏了2个点。嗯，从那以后我加了个过滤器：必须同时满足两个信号才出手。
注意：
主动报价不要和被动报价混在一起用。我见过有人一边挂限价单一边吃单，结果自己的限价单被自己的吃单给吃了，白白损失手续费。正确的做法是：主动吃单时，暂时撤掉同方向的被动单。
3.3 Delta中性：做市商的“安全带”
Delta中性，说白了就是让持仓的方向性风险归零。你手里有1000股ETF，它的Delta是1（每涨1元，你赚1000元）。如果你同时做空1000股期货，Delta就是-1000。两者相加，Delta=0。市场涨跌跟你没关系，你只赚做市带来的价差和手续费。
Delta中性的核心是动态对冲。因为你的库存会变，Delta也会变。我一般每5秒计算一次Delta，如果偏离超过阈值，就做一次对冲。
| 库存变化 | Delta变化 | 对冲操作 |
|---|---|---|
| 买入100股ETF | +100 | 做空100股期货 |
| 卖出50股ETF | -50 | 平仓50股期货空单 |
| 期货到期换月 | 不变 | 展期操作 |
我记得有一次，我忘了做Delta对冲，结果市场突然暴跌，我的ETF库存亏了5%，但期货空单赚了4.8%，整体只亏了0.2%。虽然不多，但如果是暴涨呢？那就亏大了。所以Delta中性不是让你赚钱，而是让你活着。
Delta中性公式：
总Delta = ETF持仓量 × 1 + 期货持仓量 × 合约乘数
目标：总Delta ≈ 0
对冲频率：每5秒或每偏离0.5%阈值时触发
3.4 三种策略的协同关系
这三种策略不是孤立的。我一般这样搭配：
- 正常市况：以被动报价为主，赚价差。Delta中性作为风控底线。
- 波动加剧：降低被动报价的挂单量，增加主动报价的频次，吃恐慌盘。
- 极端行情：暂停所有报价，只做Delta对冲，保命要紧。
下面这张图是我自己总结的做市策略协同框架，你可以参考一下：
我的经验：
刚开始做做市时，我总想三种策略同时用，结果系统逻辑乱成一团。后来我学乖了：先跑通被动报价+Delta中性，稳定运行一个月，再加入主动报价。每一步都要有回测和实盘验证。
3.5 本章小结
做市策略的基础，说白了就是三件事：被动报价赚耐心钱，主动报价赚信息钱，Delta中性保命。我个人认为，新手最应该先掌握的是被动报价和Delta中性，因为这两样决定了你能不能稳定盈利。主动报价更像是“调味料”，有了基础再慢慢加。
嗯，这里要注意：不要追求完美。我见过太多人花几个月调参数，结果市场风格一变，全白费。做市是个动态博弈，先跑起来，再优化。
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