第四章：做市策略核心：报价策略、对冲策略、库存风险控制

做市策略听起来高大上，拆开来看其实就三件事：怎么报价、怎么对冲、怎么管库存。这三件事做好了，策略就稳了。我做了这么多年，见过太多人只盯着报价，结果库存爆仓，一夜回到解放前。

今天我们就来聊聊这三个核心模块。我会结合我踩过的坑，给你讲透。

4.1 报价策略：不只是挂单那么简单

报价策略，说白了就是决定你在什么价格挂买单、什么价格挂卖单。很多人以为就是“买一卖一”来回吃价差，其实远不止这些。

4.1.1 固定价差 vs 动态价差

最简单的做法是固定价差。比如你设定买卖价差为0.1%，然后一直挂着。这在波动小的时候还行，但遇到大行情，你可能会被瞬间吃掉。

我个人习惯用动态价差。怎么动态？看波动率。波动率大的时候，价差拉宽；波动率小的时候，价差收窄。这样能有效避免被套。

4.1.2 报价深度与层数

你想想看，如果你只在盘口挂一层，对手一个大单就能把你打穿。所以我们需要多层报价。

我在项目中遇到过这样的情况：只挂两层，结果被一个机构的大单连续吃掉，库存瞬间变成负数。从那以后，我至少挂5层。

层数	挂单比例	说明
第1层	20%	最激进，快速成交
第2层	30%	中等深度
第3层	25%	防御性挂单
第4层	15%	较远价格
第5层	10%	极端保护

4.1.3 报价更新频率

报价不是挂上去就不管了。市场在动，你的报价也得跟着动。但更新太频繁也不行，会被交易所限流。

我建议的节奏是：每100毫秒更新一次。太快了容易被封，太慢了跟不上行情。

4.2 对冲策略：别让风险裸奔

做市商最怕什么？怕库存方向暴露。你手里囤了一堆币，价格跌了，你就亏了。所以必须对冲。

4.2.1 对冲工具的选择

常用的对冲工具有三种：

• 期货合约：最常用，流动性好
• 永续合约：没有到期日，适合长期对冲
• 期权：成本高，但灵活

我个人偏好用永续合约。为什么？因为不用考虑移仓换月，省心。但要注意资金费率，有时候资金费率会吃掉你的利润。

4.2.2 对冲比例怎么定

不是所有库存都要对冲。你想想看，如果你100%对冲，那你还赚什么钱？做市商的利润来自价差，不是方向性投机。

我一般用动态对冲比例：

• 库存小于阈值（比如总资金的20%）：不对冲
• 库存超过阈值：按比例对冲，比如50%
• 库存接近上限：100%对冲

4.2.3 对冲的时机

什么时候对冲？这个问题我纠结了很久。后来我发现，不要等库存大了再对冲，要提前布局。

我曾经吃过一次亏：库存已经很大了，想着再等等，结果行情突然反转，直接亏了5%。从那以后，我设了一个硬性规则：库存达到阈值，立即对冲，不犹豫。

4.3 库存风险控制：做市商的命门

库存风险控制，说白了就是管好你手里的货。货多了怕跌，货少了怕涨。怎么平衡？

4.3.1 库存上限与下限

每个做市商都应该有明确的库存上下限。我习惯这样设置：

• 上限：总资金的30%
• 下限：总资金的-10%（允许做空）

超过上限，强制平掉一部分库存。低于下限，强制回补。

4.3.2 库存偏离度监控

库存偏离度，就是当前库存与目标库存的差值。目标库存一般是0，但也可以根据市场情况调整。

我写了一个简单的监控脚本：

def check_inventory(current_inv, target_inv=0, threshold=0.1):
    deviation = abs(current_inv - target_inv) / max(abs(target_inv), 1)
    if deviation > threshold:
        print(f"库存偏离度 {deviation:.2%}，需要调整")
        return True
    return False

4.3.3 库存调整策略

发现库存偏离了，怎么调？有两种方式：

1. 激进调整：直接市价单平仓，速度快但成本高
2. 温和调整：通过报价策略慢慢消化，成本低但慢

我一般用温和调整。除非偏离度超过50%，才会用激进方式。

4.4 三者的协同关系

报价、对冲、库存控制，不是孤立的。它们是一个闭环。

我画了一张图，帮你理解这个关系：

你看，报价策略影响库存，库存状态决定对冲比例，对冲结果又反过来影响报价。这是一个持续循环的过程。

我刚开始做的时候，把这三个模块分开开发，结果上线后各种问题。后来我把它们整合成一个系统，用同一个状态机管理，效果好了很多。

4.5 实战中的常见问题

最后，分享几个我踩过的坑：

• 报价太激进：价差设得太小，结果被高频交易者反复收割。建议至少留0.05%的缓冲。
• 对冲不及时：库存已经偏离了，还在等更好的价格。结果越等越糟。设好阈值，到了就执行。
• 忽略手续费：频繁撤单重挂，手续费吃掉大部分利润。建议用价格偏移更新，减少撤单次数。

做市策略的核心，说白了就是平衡。平衡报价的激进与保守，平衡对冲的成本与收益，平衡库存的风险与机会。没有完美的策略，只有不断优化的系统。

嗯，这一章就到这里。记住，报价是手段，对冲是保障，库存控制是底线。三者缺一不可。