第1章做市商概述

一、做市商概述：什么是做市商、历史起源与竞价交易的区别

做市商，说白了就是「坐在市场里，随时准备买卖的人」。

我习惯这样定义：做市商是经过交易所认可，持续报出买入价和卖出价，并承诺按报价成交的机构或个人。你想想看，普通交易者想买股票，得等有人卖；但做市商不一样，它自己就是对手方。

举个例子。你去菜市场买鱼，普通摊位是「有人买鱼我才去进货」，这叫竞价交易。但做市商就像那个「鱼摊老板自己养了一池鱼，你什么时候来都有鱼卖」——它随时报出「我买鱼的价格」和「我卖鱼的价格」，差价就是它的利润。

  核心特征：
  连续报价：同时报出买价（Bid）和卖价（Ask）
承诺成交：只要在报价范围内，必须履行交易
赚取价差：买价与卖价之间的差额是主要收入
承担库存风险：手里必须持有一定数量的证券

我在做市业务中遇到过不少新手，以为做市商就是「低买高卖」这么简单。其实没那么轻松。你报出的价格，别人随时可能吃掉你的卖单，也可能把货砸给你。价格波动一大，库存风险就上来了。

做市商这玩意儿，最早可以追溯到17世纪的荷兰。

那时候阿姆斯特丹证券交易所刚成立，交易员们发现一个问题：有些股票一天也成交不了几笔。你想买，找不到卖家；你想卖，找不到买家。流动性差得让人抓狂。

于是，一些资金雄厚的交易商开始主动「做市」——他们站在交易大厅里，大声喊出自己的买卖价格。谁想交易，直接找他们就行。这就是最早的做市商雏形。

到了19世纪，伦敦证券交易所的「jobber」制度正式成型。Jobber就是专门做市的交易商，他们不直接跟公众交易，而是跟其他经纪人交易。我记得读文献时看到，那时候一个jobber可能只做几只股票，但报价必须连续、有深度。

真正让做市商制度发扬光大的，是1971年成立的纳斯达克。纳斯达克从一开始就采用做市商制度，每个股票至少要有两家做市商。为什么？因为电子交易刚起步，市场深度不够，没有做市商撑着，小股票根本没法交易。

一个小知识点： 纳斯达克现在有超过500家做市商机构。我当年做量化研究时，经常跟这些做市商打交道。他们报出来的数据，能直接反映市场情绪。

嗯，这里要注意一点：做市商制度并不是交易所发明的，而是市场自发形成的。交易所只是后来把它规范化、制度化。

这个问题，我经常被刚入行的朋友问。其实核心区别就一句话：谁在提供流动性。

竞价交易（也叫指令驱动交易），是买卖双方直接撮合。你挂单，我挂单，价格匹配了就成交。中间没有「中间商」。A股市场就是典型的竞价交易。

做市商交易（也叫报价驱动交易），是买卖双方都跟做市商交易。你想买，找做市商买；你想卖，找做市商卖。做市商就是那个「中间商」。

我画了一张对比图，帮你快速理解：

具体区别，我整理了一个表格：

避坑指南： 我曾经犯过一个错误——以为做市商报价就是「公平价格」。其实做市商的报价里包含了它的利润空间和风险补偿。你看到的买价，可能比市场真实价值低一点；卖价，可能比真实价值高一点。这个差价，就是做市商吃饭的本钱。

为什么会这样？说白了，做市商承担了「随时买卖」的义务，它必须给自己留点安全垫。万一市场突然暴跌，它手里囤的货就亏大了。所以价差就是它的「保险费」。

我个人习惯把这两种制度比作：

你想想看，超市里的东西不一定比菜市场便宜，但胜在方便、稳定。做市商也是一样的道理——它牺牲了「最优价格」的可能性，换来了「随时成交」的确定性。

嗯，这里还要补充一点：现在很多市场是混合模式。比如纳斯达克，既有做市商报价，也有电子撮合。做市商只是提供流动性的一种方式，不是唯一方式。我在做市业务中经常要判断：什么时候该用做市商，什么时候让市场自己撮合。这个判断，直接影响交易成本。

一个小技巧： 如果你在做市商市场交易，可以同时看多家做市商的报价。哪家价差小，就选哪家。我一般会写个脚本，实时抓取所有做市商的报价，自动选最优的。

最后总结一下：做市商不是「庄家」，它只是市场流动性的提供者。它的义务是连续报价、承诺成交；它的权利是赚取价差、获得交易所的优惠政策。理解了这个平衡，你就能看懂做市商的所有行为逻辑。

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