第三章 套利策略分类：期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨境ETF套利
做量化这些年，我见过不少新手一上来就问「哪个策略最赚钱」。说实话，这个问题本身就有问题。套利策略没有好坏之分，只有合不合适。就像工具箱里的扳手和螺丝刀，你非要用扳手拧螺丝，也不是不行，但效率嘛……嗯，你懂的。
这一章，我把最常见的四类套利策略拆开来讲。每个策略我都会结合自己的实战经历，说说它们到底怎么玩，坑在哪里。
3.1 期现套利：最基础的「搬砖」
期现套利，说白了就是利用期货和现货之间的价差赚钱。理论上，期货价格应该等于现货价格加上持有成本。但市场经常不按常理出牌，价差会偏离合理区间。这时候，我们就出手了。
核心逻辑：
- 当期货价格高于现货+持有成本时，卖期货、买现货
- 当期货价格低于现货+持有成本时，买期货、卖现货
- 等待价差回归，平仓获利
关键点：期现套利的关键在于「持有成本」的计算。包括资金成本、仓储费、保险费、交割费用等。我见过有人算漏了仓储费，结果看似赚钱的套利，实际倒贴。
举个例子，假设沪深300股指期货IF合约价格是4000点，而沪深300ETF价格是3980点。持有成本折算成点数是15点。那么期货价格明显偏高，我们可以卖期货、买ETF，等价格回归。
实战中的注意事项：
- 流动性问题：现货市场可能无法快速成交大单
- 跟踪误差：ETF和指数之间可能存在偏差
- 交割规则：不同交易所的交割制度不同
我的经验：做期现套利，我建议优先选择流动性好的品种。比如股指期货配ETF，或者商品期货配现货。我曾经在某个小品种上吃过亏，买卖价差太大，一进去就被套了。
3.2 跨期套利：吃时间差的饭
跨期套利，是在同一个品种的不同月份合约之间做文章。比如，买近月合约、卖远月合约，或者反过来。
为什么会存在价差？因为不同月份的合约，市场对未来的预期不同。比如，近月合约受现货影响大，远月合约更多反映市场预期。当预期发生变化时，价差就会波动。
常见的跨期套利策略：
- 牛市套利：买近月、卖远月。预期近月涨幅大于远月
- 熊市套利：卖近月、买远月。预期近月跌幅大于远月
- 蝶式套利：买近月、卖中间月、买远月。更精细的价差交易
| 策略类型 | 操作方向 | 适用场景 |
|---|---|---|
| 牛市套利 | 买近卖远 | 市场看涨，近月更强 |
| 熊市套利 | 卖近买远 | 市场看跌，近月更弱 |
| 蝶式套利 | 买-卖-买 | 价差结构异常 |
避坑指南：我曾经在跨期套利上栽过跟头。当时看到价差偏离历史均值，就重仓进去了。结果市场突然出现逼仓行情，价差不但没回归，反而越拉越大。最后被迫止损。所以，跨期套利一定要考虑极端行情，仓位不能太重。
3.3 跨品种套利：找亲戚之间的价差
跨品种套利，是在两个相关品种之间做价差交易。比如，豆粕和豆油、螺纹钢和热卷、焦煤和焦炭。这些品种之间通常有固定的比价关系，当比价偏离时，就出现了套利机会。
核心逻辑：
- 找到两个相关性高的品种
- 计算它们的比价或价差
- 当比价偏离历史均值时，做多低估品种、做空高估品种
- 等待比价回归
举个例子，豆粕和豆油都是大豆压榨的产物。正常情况下，1吨大豆可以产出约0.78吨豆粕和0.18吨豆油。当豆粕价格过高、豆油价格过低时，可以卖豆粕、买豆油，等待比价回归。
关键点：跨品种套利最难的是「相关性」的判断。两个品种可能过去十年都高度相关，但突然有一天就不相关了。我遇到过这种情况，原因是政策变化导致产业链重构。所以，做跨品种套利，一定要理解背后的产业逻辑，不能只看统计数字。
实战中的注意事项：
- 合约规格不同：每个品种的合约乘数、最小变动价位都不同
- 保证金要求：两个品种的保证金比例可能不同
- 交易时间：有些品种有夜盘，有些没有
3.4 跨境ETF套利：跨市场的搬运工
跨境ETF套利，是利用同一只ETF在不同市场的价格差异来获利。比如，某只港股ETF同时在香港和内地上市，两个市场的价格可能不同。当价差超过交易成本时，就可以套利。
套利机制：
- 当A市场价格高于B市场时，在B市场买入ETF份额，在A市场卖出
- 当A市场价格低于B市场时，在A市场买入ETF份额，在B市场卖出
- 通过一级市场申购/赎回机制，实现份额的跨市场转移
我的经验：跨境ETF套利看起来简单，但实际操作中坑很多。最大的问题是「时间差」。两个市场的交易时间可能不同，比如A股和美股，一个白天交易，一个晚上交易。你看到价差时，可能已经来不及操作了。我建议优先选择交易时间重叠的品种，比如港股通ETF。
跨境ETF套利的难点：
- 汇率风险：两个市场计价货币不同，汇率波动会影响收益
- 流动性风险：有些ETF在某个市场流动性很差
- 申购赎回门槛：一级市场申购通常需要大额资金
- 交易成本：跨境交易的手续费、印花税等
避坑指南：我曾经在跨境ETF套利上吃过亏。当时看到某只ETF在A股和港股之间有2%的价差，觉得稳赚不赔。结果忽略了汇率波动，一天之内人民币升值了0.5%，加上交易成本，最后反而亏了。所以，做跨境套利一定要把汇率风险考虑进去，最好做对冲。
3.5 四种策略的对比与选择
说了这么多，你可能想问：到底哪种策略最好？我的答案是：没有最好，只有最适合。
下面这张图，是我自己总结的四种策略的核心逻辑对比。你一看就明白了。
从这张图可以看出，不同策略的风险收益特征差异很大。我个人建议，新手先从期现套利入手，等熟悉了市场规则，再逐步尝试其他策略。
最后说一句：无论选择哪种策略，资金管理永远是第一位的。下一章，我会详细讲资金管理的方法论。但在此之前，先把这四种策略吃透，别贪多嚼不烂。
总结一下：
- 期现套利：最基础，风险最低，适合练手
- 跨期套利：吃时间差，需要关注交割
- 跨品种套利：需要产业知识，风险较高
- 跨境ETF套利：跨市场搬运，注意汇率
好了，这章就到这里。记住，策略是工具，人才是核心。多复盘、多总结，慢慢你就能找到适合自己的路。