做市商基础：从零理解这个角色

大家好，我是你们这门课的主讲人。今天咱们聊聊做市商最基础的东西。

很多人一听到「做市商」，就觉得是高频交易、量化、高大上。其实没那么玄乎。说白了，做市商就是市场的「中间商」。你想想看，菜市场里有人批发蔬菜，有人零售给顾客。做市商就是那个在中间，同时报出买入价和卖出价的人。

我刚开始做这行的时候，有个前辈跟我说过一句话，我一直记着：「做市商不是赌方向，而是赚流动性的钱。」这句话，我建议你刻在脑子里。

什么是做市商？

做市商，英文叫 Market Maker。核心职责就一条：同时提供买入和卖出报价。

比如某个股票，当前市场价是100元。做市商会报出：

• 买价（Bid）：99.98元
• 卖价（Ask）：100.02元

你作为普通交易者，想立刻买入？好，按100.02元成交。想立刻卖出？按99.98元成交。做市商赚的就是这0.04元的差价。

嗯，这里要注意：做市商不是被动等单子。我们得持续报价，不能撤单。这是交易所对我们的要求。我曾经见过一个团队，因为系统故障导致报价中断了几秒钟，结果被交易所罚了十几万。所以，稳定性是第一位的。

做市商的盈利模式

做市商怎么赚钱？我把它拆成三块：

1. 买卖价差（Spread）

这是最核心的收入来源。价差 = 卖价 - 买价。

举个例子：

品种	买价	卖价	价差	每手赚
BTC/USDT	50000.0	50000.5	0.5 USDT	0.5 USDT
ETH/USDT	3000.0	3000.2	0.2 USDT	0.2 USDT

别小看这零点几。一天交易几万次，累积起来非常可观。我在项目中遇到过最夸张的情况，一个流动性极好的币种，价差只有0.01 USDT，但一天能成交20万次。算下来，光价差收入就有2000 USDT。

2. 返佣（Rebate）

很多交易所为了吸引做市商，会提供「挂单返佣」。什么意思？

• 你挂一个买单在盘口，如果被别人吃掉了，交易所给你返手续费，甚至倒贴钱。
• 你挂一个卖单在盘口，同样有返佣。

我个人的习惯是：把返佣当作「安全垫」。哪怕价差没赚到，返佣也能覆盖掉一部分成本。有些交易所的返佣政策很激进，甚至能做到「负费率」——你交易不仅不花钱，还赚钱。

3. 库存损益（Inventory P&L）

这是做市商最头疼的部分。你手里有库存，价格一波动，库存就跟着亏或赚。

举个例子：你手里有100个BTC，成本价50000。突然市场暴跌到49000，你的库存瞬间亏了10万美金。这就是库存损益。

做市商不能完全避免库存风险，但可以管理它。我常用的方法：

• 对冲： 在期货市场做空等量的BTC，锁定库存价值。
• 库存限制： 设定一个最大库存量，超过就强制平仓。
• 动态调整报价： 库存多了，就降低买价，提高卖价，吸引别人来买你的货。

做市商与高频交易的关系

很多人把做市商和高频交易（HFT）混为一谈。其实它们不是一回事。

高频交易是一种技术手段，核心是「快」。用极低延迟的系统，比别人先看到行情，先下单。

做市商是一种业务模式，核心是「提供流动性」。你可以用高频的方式做市，也可以用中低频的方式做市。

我见过一些做市商团队，他们用的是中低频策略。比如每5秒更新一次报价，持仓时间几分钟。照样赚钱。为什么？因为他们做的是「波动率回归」——价差大了就吃，价差小了就等。

但说实话，现在主流的做市商，尤其是数字货币领域的，几乎都用了高频技术。原因很简单：

• 价差越来越薄，你不快，别人就抢走了。
• 交易所的返佣政策，要求你报价必须「有竞争力」，慢了就排不到前面。

所以，做市商和高频交易的关系，我总结为：高频是做市商的「武器」，但不是做市商的「灵魂」。灵魂是什么？是对市场微观结构的理解，是对库存风险的控制，是对价差和返佣的精算。

本章知识体系

下面这张图，是我自己画的。它概括了做市商的核心逻辑：

这张图我画了好几次才满意。它把做市商的三个维度串起来了：怎么赚钱、怎么控制风险、用什么技术实现。你每次做策略的时候，都可以拿这张图来对照一下，看看自己有没有漏掉什么。

好了，第一章就到这里。内容不多，但都是基础中的基础。记住：做市商不是赌徒，是流动性提供商。把心态摆正，后面的路才好走。

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