一、做市商概述：什么是做市商、核心盈利模式、与普通交易者的区别

大家好，我是老张。在量化交易这行摸爬滚打了十几年，今天咱们聊聊做市商。

很多人一听到「做市商」三个字，就觉得特别高大上。其实说白了，做市商就是市场的「摆摊人」。你想想看，菜市场里总有几个固定的摊位，不管有没有人来买，他们都在那儿摆着。做市商干的就是这个活——在交易所里同时挂买单和卖单，给市场提供流动性。

1.1 什么是做市商

做市商，英文叫 Market Maker。核心职责就一条：同时报出买入价和卖出价，并且保证在大多数情况下，你按这个价格能成交。

举个例子。假设现在比特币价格是 30000 美元。普通交易者可能挂个 29950 的买单，等着价格跌下来。但做市商不一样，我可能会同时挂 29990 的买单和 30010 的卖单。差价只有 20 美元，这就是我的利润空间。

我在 2017 年刚入行时，带我的师傅说过一句话：「做市商不是赌方向，而是赚辛苦钱。」这句话我到现在都记得。做市商不关心价格涨到 10 万还是跌到 1 万，只关心买卖单之间的那点差价。

1.2 做市商的核心盈利模式

盈利模式其实不复杂，我给大家拆解一下。

1.2.1 买卖价差（Bid-Ask Spread）

这是最基础的收入来源。比如我在 ETH 上挂单：

买入价：1998.50 USDT
卖出价：2001.50 USDT
价差：3.00 USDT

如果两边都成交了，我就赚了 3 美元。别小看这 3 美元，高频交易下，一天几千笔，利润就相当可观了。

1.2.2 交易所返佣（Rebate）

很多交易所为了吸引做市商，会提供手续费返还。我记得 2020 年在币安做市时，挂单不仅不收手续费，每笔还能拿到 0.002% 的返佣。量大了，返佣甚至能超过价差收入。

1.2.3 库存管理收益

做市商手里必须持有一定数量的资产。如果市场趋势判断对了，库存本身也会增值。但这里有个坑——库存风险。我曾经因为库存管理不当，一天亏了 50 万。嗯，这个后面会详细讲。

盈利来源	占比（典型）	风险等级
买卖价差	60%-70%	低
交易所返佣	20%-30%	极低
库存增值	10%-20%	高

1.3 做市商与普通交易者的区别

这个区别，我用一个场景来说明。

普通交易者小明：他觉得比特币要涨，于是花 10 万 USDT 买入 3 个 BTC，等着价格涨到 35000 再卖。他的盈利完全依赖价格波动。

做市商老王：他手里有 100 个 BTC 和 300 万 USDT。他在 29950 挂买单，在 30050 挂卖单。不管价格怎么走，只要有人买有人卖，他就能赚差价。

区别很明显：

• 盈利逻辑不同：普通交易者赌方向，做市商赚流动性
• 持仓周期不同：普通交易者可能持仓几天到几个月，做市商可能几秒钟就平仓
• 风险偏好不同：普通交易者承担市场风险，做市商承担库存风险
• 技术门槛不同：普通交易者用 K 线分析，做市商用算法和低延迟系统

1.4 做市商的知识体系框架

下面这张图，是我自己整理的做市商知识体系。大家先有个整体印象，后面每个模块我都会展开讲。

1.5 做市商的核心竞争力

做市商不是谁都能干的。我总结了几点核心竞争力：

1. 低延迟：比别人快 1 毫秒，可能就多赚 10 万
2. 资金规模：做市需要大量资金，小资金根本玩不转
3. 风控能力：做市商最怕黑天鹅，风控做不好，一夜回到解放前
4. 算法优化：同样的策略，不同人写出来的代码，收益能差 5 倍

嗯，这一章就到这里。做市商的门道很多，但核心就一句话：赚的是流动性的钱，不是方向的钱。这个认知，贯穿整个课程。

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