一、做市商基础

什么是做市商

做市商，说白了就是「在市场上持续挂单的人」。你打开交易所的订单簿，看到买一卖一那些密密麻麻的挂单，背后很大一部分就是做市商干的。

我个人习惯把做市商理解成「市场的摆渡人」。他们不关心价格涨跌，只关心一件事——能不能在买和卖之间赚到差价。我刚开始接触这个领域时，总觉得做市商跟量化交易差不多，后来才发现完全不是一回事。量化交易赌方向，做市商赌的是流动性。

举个例子，你看到BTC当前价格30000 USDT。做市商会怎么做？他可能在29990挂买单，在30010挂卖单。如果有人卖给他，他就持有了BTC；如果有人从他这买，他就卖出了BTC。一来一回，他赚了20 USDT的差价。

做市商的核心角色

做市商在交易所生态里，扮演着三个关键角色：

• 流动性提供者——这是最基础的角色。没有做市商，你想买100个ETH，可能得等半天才有人卖给你。做市商让「想买就能买，想卖就能卖」成为现实。
• 价格发现者——做市商的报价其实反映了市场对当前价格的共识。我记得在2020年312暴跌时，很多做市商直接撤单了，结果价差瞬间拉大到离谱。嗯，那会儿我才真正理解做市商对价格稳定的重要性。
• 波动率缓冲器——做市商通过持续挂单，能吸收一部分短期买卖压力。说白了，就是让价格不会因为一笔大单就剧烈波动。

你想想看，如果一个交易所没有做市商，会是什么样子？订单簿稀稀拉拉，买卖价差大得吓人，散户根本没法正常交易。这就是为什么交易所愿意花钱请做市商来。

做市商如何盈利

做市商不是做慈善的，他们赚钱的方式主要有三种：

1. 买卖价差

这是最传统的盈利方式。做市商在买一和卖一之间赚取差价。比如：

买一价: 29990 USDT（做市商挂的买单）
卖一价: 30010 USDT（做市商挂的卖单）
价差: 20 USDT

一次赚20 USDT看起来不多，但做市商是高频操作的。一天下来成千上万笔交易，积少成多。我在项目中遇到过一家做市商，光靠BTC一个交易对的价差，一天就能赚几万美金。

2. 手续费返佣

交易所为了吸引做市商，通常会提供手续费折扣甚至返佣。做市商交易量大，手续费是一笔不小的开支。很多交易所对做市商实行「负费率」，也就是你每做一笔交易，交易所反而给你钱。

举个例子：

交易者类型	手续费率	每100万USDT交易量
普通用户	0.1%	支付1000 USDT
做市商	-0.01%	获得100 USDT

看到了吗？做市商不仅不交手续费，还能赚钱。这就是为什么很多做市商愿意把价差压得很低——反正手续费返佣能补回来。

3. 激励代币

一些新兴交易所会发行平台币，然后根据做市商的贡献度发放代币奖励。这些代币如果涨了，做市商就赚翻了。当然，如果跌了...嗯，那就是另一回事了。

我曾经见过一个项目，做市商靠代币激励赚的钱，比交易本身赚的还多。但风险也大，代币价格波动起来，可能一夜回到解放前。

做市商的风险

做市商不是稳赚不赔的。我见过太多做市商亏得血本无归。主要风险有三类：

1. 库存风险

做市商手里必须持有一定数量的资产才能做市。如果BTC价格突然暴跌，做市商手里的BTC库存就会大幅贬值。这就是库存风险。

我记得2021年519大跌时，有个做市商朋友手里囤了大量山寨币做市。结果行情崩了，他一边亏库存，一边还得继续挂单做市。那叫一个惨。

2. 无常损失

这个主要针对去中心化交易所（DEX）的做市商。当你把资产存入流动性池时，如果价格发生变动，你会面临无常损失。

简单说：你存了1 ETH + 3000 USDT进池子。ETH涨到4000 USDT，你取出来时发现，ETH少了，USDT多了，总价值还不如当初直接拿着不动。这就是无常损失。

为什么会这样？因为AMM（自动做市商）机制决定了，价格变动时，池子里的资产比例会自动调整。做市商被动地「高卖低买」，结果就是亏了。

3. 流动性危机

这是最致命的风险。当市场出现极端行情时，所有人都想跑，没人愿意接盘。做市商如果还在挂单，就会被「吃掉」——手里的库存被低价买走，或者被迫高价接盘。

2020年312那天，很多做市商的策略直接崩了。价差从正常的0.1%瞬间拉到5%以上，做市商要么撤单保命，要么被市场收割。我有个朋友那天亏了200万美金，就是因为策略没设好止损。

本章知识体系

下面这张图，是我个人梳理的做市商知识框架，方便你理解各个概念之间的关系：

这张图把做市商的三个角色、三种盈利方式和三类风险串在了一起。你仔细看就会发现，所有东西都是围绕「流动性」展开的。做市商赚的是流动性的钱，亏的也是流动性的钱。