第一章 市场与品种选择：国内商品期货市场概览

做跨期套利这么多年，我最大的感触就是——选对市场、挑对品种，这事就成了一半。很多人一上来就研究价差模型、回测参数，结果发现流动性不够，滑点吃掉所有利润。嗯，这种坑我踩过不止一次。

今天咱们就聊聊国内四大期货交易所，以及什么样的品种适合做跨期套利。说白了，就是帮你建立一套筛选标准，让你知道钱该往哪放。

1.1 国内四大期货交易所概览

国内商品期货市场，主要就是四家交易所。我习惯把它们分成两类：商品类和金融类。

交易所	简称	主要品种	特点
上海期货交易所	上期所	铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、热卷	工业品为主，流动性好，套利机会多
大连商品交易所	大商所	豆粕、豆油、棕榈油、铁矿石、焦煤、焦炭	农产品+黑色系，季节性特征明显
郑州商品交易所	郑商所	PTA、甲醇、白糖、棉花、纯碱、玻璃	化工+软商品，波动大，价差弹性好
中国金融期货交易所	中金所	沪深300股指期货、中证500、10年期国债	金融属性，跨期套利逻辑不同

我个人习惯把精力主要放在上期所和大商所。为什么？因为这两个所的品种，持仓量大、参与者多，价差走势相对规律。郑商所也不错，但有些品种流动性偏弱，做进去容易出不来。

中金所的股指期货，跨期套利逻辑跟商品完全不同。它更多是看市场情绪和资金成本，这个咱们后面单独讲。

1.2 适合跨期套利的品种特征

不是所有品种都适合做跨期套利。我见过有人拿鸡蛋做跨期，结果被交割规则坑得够呛。那什么样的品种才算「好品种」？

举个例子，螺纹钢。它一年有1月、5月、10月三个主力合约，每个合约持仓都很大。价差走势跟库存、开工率高度相关。我在2019年做过一次RB1910-RB2001的套利，持仓了两个月，年化收益做到15%以上。为什么能拿住？因为价差波动有逻辑支撑。

反过来，像苹果、红枣这种品种，持仓小、主力合约不连续，做跨期套利基本是送钱给交易所。你想想看，一天成交几千手，你挂个单子半天成交不了，价差瞬间就变了。

1.3 流动性筛选标准

流动性是跨期套利的生命线。我给自己定了个硬性标准，分享给你参考：

我曾经在PTA上吃过亏。PTA平时流动性不错，但有一次临近交割月，主力合约持仓从80万手骤降到20万手。我手里的套利头寸平仓时，滑点吃了3个点，利润直接砍掉一半。从那以后，我每天开盘前都会看一眼持仓变化。

还有一个容易被忽略的点——夜盘流动性。很多品种白天流动性好，晚上就稀稀拉拉。如果你做的是隔夜套利，一定要确认夜盘时段价差是否稳定。我记得有一次做沪镍，白天价差只有20个点，晚上一开盘直接跳到50个点，差点爆仓。

1.4 主力合约与次主力合约的识别

做跨期套利，你得知道哪个合约是「老大」，哪个是「老二」。主力合约和次主力合约的识别，其实有规律可循。

我一般用三个指标来判断：

• 持仓量最大：这是最直接的指标。谁持仓大，谁就是主力
• 成交量最活跃：有时候持仓量差不多，就看成交量
• 合约月份规律：比如螺纹钢，1月、5月、10月是主力；豆粕是1月、5月、9月

举个例子，2023年我在做豆粕套利时，发现M2309合约持仓突然超过M2305。很多人以为M2309成了新主力，但我看了下日历——当时才3月份，离9月交割还早。实际上只是资金在提前布局，M2305仍然是主力。如果当时盲目跟进，后面两个月价差走势会让你很难受。

识别主力合约还有一个技巧——看基差。主力合约的基差通常比较稳定，次主力合约的基差波动更大。这个逻辑其实很简单：主力合约参与者多，定价更充分；次主力合约流动性差，容易被资金操纵。

1.5 知识体系总览

说了这么多，咱们用一张图把本章的核心逻辑串起来。这是我做课程时习惯用的方式——先看全局，再抠细节。

这张图把咱们本章的内容串起来了。从上到下，先确定交易所，再筛选品种特征，然后用流动性标准和主力合约识别方法做二次过滤，最后落到实战应用。我每次做套利前，都会按这个流程走一遍，基本不会出大错。

好了，第一章的内容就这些。记住一句话：选品种比选策略更重要。品种选对了，躺着都能赚钱；品种选错了，再好的策略也是白搭。