第二章 市场微观结构：订单簿深度解析

做市商策略的核心，说白了就是跟订单簿打交道。你想想看，我们每天看到的买卖报价、成交数据，背后都是订单簿在运作。我个人习惯把订单簿比作市场的「心电图」——它实时反映着供需力量的博弈。

2.1 订单簿的基本结构

订单簿其实就是一个电子账本。买方挂单在左边，卖方挂单在右边。每一档价格上，都堆着一定数量的委托。

举个例子，假设某股票当前订单簿长这样：

卖五	10.05	2000股
卖四	10.04	1500股
卖三	10.03	3000股
卖二	10.02	2500股
卖一	10.01	1000股
买一	10.00	800股
买二	9.99	1200股
买三	9.98	3000股
买四	9.97	1800股
买五	9.96	2200股

这里卖一10.01元是最低卖出价，买一10.00元是最高买入价。两者之间的差价，就是买卖价差（Spread）。

2.2 买卖盘口与价差

盘口数据是高频交易者的命根子。我刚开始做市时，就盯着盘口看，一看就是一天。后来发现，光看价格不够，还得看挂单量的变化。

价差通常有两种：

• 绝对价差：卖一价减去买一价，单位是价格单位
• 相对价差：绝对价差除以中间价，用百分比表示

举个例子，中间价是10.005元，价差是0.01元：

• 绝对价差 = 0.01元
• 相对价差 = 0.01 / 10.005 ≈ 0.1%

2.3 市场深度与流动性

市场深度，说白了就是订单簿上各档位的挂单量。深度越厚，说明市场越能承接大单。

我记得有一次做回测，发现某只股票价差很小，但深度极浅。我挂了个5000股的卖单，直接把价格打穿了三个档位。这就是典型的「假流动性」——表面看着好，实际一碰就碎。

衡量市场深度有几个常用指标：

• 总深度：所有档位的挂单量之和
• 前N档深度：前几档的挂单量，比如前5档
• 深度斜率：价格每变动一个单位，挂单量的变化速度

2.4 订单类型详解

做市商必须精通各种订单类型。用错了订单，轻则亏手续费，重则被市场收割。

2.4.1 限价单（Limit Order）

限价单就是指定价格挂单。比如我挂10.00元买入，只有价格≤10.00元时才会成交。限价单提供流动性，是做市商的主力工具。

# 限价单示例
def place_limit_order(side, price, quantity):
    order = {
        'type': 'LIMIT',
        'side': side,        # 'buy' 或 'sell'
        'price': price,
        'quantity': quantity,
        'time_in_force': 'GTC'  # 一直有效直到取消
    }
    return order

2.4.2 市价单（Market Order）

市价单不指定价格，直接按当前最优价成交。优点是成交快，缺点是可能滑点大。我一般只在需要快速平仓时用市价单。

2.4.3 IOC订单（Immediate-or-Cancel）

IOC订单的意思是：能成交多少就成交多少，剩下的立即取消。这种订单适合做「扫单」操作。

举个例子，我想买入1000股，但不想等。用IOC订单，系统会立即吃掉所有可成交的挂单，没成交的部分直接撤掉。

# IOC订单示例
def place_ioc_order(side, quantity):
    order = {
        'type': 'IOC',
        'side': side,
        'quantity': quantity,
        # 不指定价格，按市价成交
    }
    return order

2.4.4 POST订单（Post-Only）

POST订单是我个人最喜欢的类型。它保证你的订单只会作为挂单提供流动性，不会吃掉别人的单子。如果下单时发现会立即成交，订单会被拒绝。

为什么做市商喜欢POST？因为提供流动性通常有手续费优惠，甚至返佣。我见过有些交易所，提供流动性每笔返0.02%，吃掉流动性要收0.05%。一来一回差0.07%，做市商靠这个吃饭。

2.5 订单簿的动态变化

订单簿不是静止的。每一秒都有新订单进来，也有订单被撤掉。做市商需要实时监控这些变化。

我个人习惯关注以下几个指标：

• 订单到达率：每秒有多少新订单进来
• 撤单率：挂单后多久被撤掉
• 成交率：挂单最终成交的比例
• 订单簿不平衡：买方和卖方挂单量的差值

这些指标能帮你判断市场的真实状态。比如撤单率突然飙升，说明有大户在搞鬼。订单簿不平衡持续扩大，说明方向性力量在积聚。

2.6 知识体系总览

下面这张图是我自己整理的订单簿知识体系，做市商必须掌握的核心内容都在里面了：

这张图把订单簿的核心要素串起来了。从基本结构到动态变化，每一步都是做市商必须吃透的。我个人建议你把这几个概念背下来，实盘的时候会经常用到。