基差交易策略框架：三大核心策略

做股指期货基差交易这些年，我最大的感受就是——策略框架这东西，就像盖房子的地基。地基没打好，后面再漂亮的装修都是白搭。今天咱们就聊聊基差交易的三大核心策略：正向套利、反向套利、跨期套利。

说实话，这三个策略听起来挺唬人，但本质上就一句话：利用价格偏差赚钱。你想想看，期货和现货之间、不同月份合约之间，价格不可能永远保持一致。有偏差，就有机会。

一、正向套利（期现套利）策略

正向套利，说白了就是买现货、卖期货。什么时候做？当期货价格高于现货价格，而且这个价差大到能覆盖所有成本的时候。

我记得刚入行那会儿，有个老交易员跟我说过一句话，我一直记着：「正向套利不是赚方向的钱，是赚定价错误的钱。」这话什么意思？就是说你不需要判断市场涨跌，只需要判断价差是否合理。

操作步骤

1. 计算理论基差：理论基差 = 现货价格 × (无风险利率 - 股息率) × 剩余天数/365
2. 比较实际基差：如果实际基差 > 理论基差 + 交易成本，就触发套利
3. 执行交易：买入一篮子股票（或ETF），同时卖出对应数量的股指期货
4. 等待回归：持有到期或价差收敛时平仓

关键参数

参数	说明	常见取值
无风险利率	一般用Shibor或国债收益率	2%-4%
股息率	成分股加权平均股息率	1.5%-2.5%
交易成本	包括佣金、印花税、冲击成本	0.1%-0.3%
保证金占用	期货保证金占用资金的机会成本	12%-15%

这里有个坑，我曾经踩过——股息率的时间匹配问题。你想想看，如果未来三个月里有大量成分股除权除息，那股息率就不能用年化的简单算法。我吃过一次亏，后来就改成逐日计算了。

二、反向套利策略

反向套利和正向套利正好相反：卖现货、买期货。什么时候用？当期货价格低于现货价格，出现贴水的时候。

嗯，这里要注意。反向套利在A股市场有个天然障碍——融券难。你想卖现货，得有券可融。我见过不少团队，策略模型跑得漂亮，结果一执行发现融不到券，白忙活。

反向套利的变通方案

• 用ETF替代个股：ETF融券相对容易，流动性也好
• 用股指期权合成：通过期权组合模拟现货空头
• 跨品种替代：用相关性高的其他品种替代

说实话，反向套利在A股市场实操难度比正向套利大得多。我个人建议，如果不是机构级别的融券资源，还是把重心放在正向套利上更靠谱。

三、跨期套利策略

跨期套利，就是利用不同月份合约之间的价差波动赚钱。比如做多近月、做空远月，或者反过来。

你可能会问：为什么不同月份的合约价格会不一样？原因很多：市场情绪、资金成本、分红预期、交割规则……但最核心的，是时间价值。

常见的跨期套利模式

1. 牛市跨期套利：做多近月、做空远月。预期近月涨得比远月快
2. 熊市跨期套利：做空近月、做多远月。预期近月跌得比远月快
3. 蝶式套利：同时操作三个合约，做多中间、做空两头（或反过来）

我记得2019年有个经典的跨期套利机会。当时IF1906和IF1909的价差扩大到40多点，远超正常水平。我们团队果断入场，做多近月、做空远月，两周后价差回归到15点以内，年化收益超过30%。

三大策略对比

策略类型	交易方向	风险等级	资金占用	适合场景
正向套利	买现货、卖期货	低	高（需全款买现货）	期货升水时
反向套利	卖现货、买期货	中	中（需融券）	期货贴水时
跨期套利	多近空远或反	中低	低（仅需保证金）	价差异常时

策略框架总览

下面这张图，是我自己整理的三策略框架图。每次做策略决策前，我都会扫一眼这张图，确认自己站在哪个位置。

这张图其实已经说得很清楚了。三个策略，三种逻辑，但底层都是同一个道理——价差不会永远偏离。市场越有效，价差回归得越快。我们的工作，就是在价差偏离到足以覆盖成本时，果断出手。

好了，三大策略的框架就聊到这儿。下一章咱们会深入每个策略的具体执行细节，包括怎么算成本、怎么选合约、怎么控制风险。到时候再细聊。

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