第四节：跨期套利（一）——期货跨期套利原理、价差与基差的概念、正向市场与反向市场、跨期套利策略类型

各位同学，今天我们来聊聊跨期套利。这是套利交易里最基础、也最实用的一块。我个人做量化这些年，跨期套利是我最早接触的套利策略之一，也是我实盘跑得最久的策略之一。说白了，它不复杂，但里面的门道不少。

一、什么是跨期套利？

跨期套利，就是利用同一品种、不同到期月份的期货合约之间的价差波动来获利。你买近月合约，卖远月合约，或者反过来。赚的不是单边涨跌的钱，而是价差回归或扩大的钱。

举个例子：螺纹钢期货，有RB2301（2023年1月到期）和RB2305（2023年5月到期）。如果1月合约比5月合约贵了50块钱，你觉得合理吗？不合理，那就做空价差——卖1月、买5月。等价差回归到正常水平，平仓获利。

嗯，这里要注意：跨期套利不是无风险套利。它是有风险的，只是风险比单边交易小很多。我见过有人把跨期套利当成无风险套利来做，结果亏得很惨。后面我会讲为什么。

二、价差与基差——两个必须搞清的概念

做跨期套利，你天天跟这两个东西打交道。搞不清它们，就别谈策略了。

2.1 价差（Spread）

价差，就是两个不同月份合约的价格差。公式很简单：

价差 = 近月合约价格 - 远月合约价格

注意：我习惯用近月减远月。也有人用远月减近月，这无所谓，关键是保持一致。我个人习惯用近月减远月，因为这样价差为正时，说明近月比远月贵，市场处于反向市场（后面会讲）。

价差可以是正数，也可以是负数。正数说明近月贵，负数说明远月贵。

2.2 基差（Basis）

基差是现货价格与期货价格之间的差。公式：

基差 = 现货价格 - 期货价格

基差为正，说明现货比期货贵，这叫现货升水。基差为负，说明期货比现货贵，这叫期货升水。

基差和价差有什么关系？其实，跨期价差的本质，就是两个不同月份合约的基差之差。你想想看：

价差 = (现货 - 近月基差) - (现货 - 远月基差) = 远月基差 - 近月基差

所以，价差的变动，本质上反映的是不同月份基差的相对变化。我在项目中遇到过很多新手，把价差和基差搞混，结果策略逻辑全错了。记住：价差是期货之间的差，基差是现货与期货之间的差。

三、正向市场与反向市场

这两个概念，是理解跨期套利策略的前提。我建议你先把它们刻在脑子里。

3.1 正向市场（Contango）

正向市场，就是远月合约比近月合约贵。价差为负。为什么会这样？

因为持有成本。你持有现货到远月，需要支付仓储费、保险费、资金利息等。所以远月价格应该比近月高，高出的部分就是持有成本。公式：

远月价格 = 近月价格 + 持有成本

正向市场下，价差为负，且绝对值等于持有成本。如果价差绝对值大于持有成本，说明远月被高估了，可以做空价差（卖远月、买近月）。

3.2 反向市场（Backwardation）

反向市场，就是近月合约比远月合约贵。价差为正。为什么会这样？

因为现货紧缺。近月马上要交割，但现货供应紧张，大家抢着买近月合约去交割，把近月价格推高了。远月嘛，还早，供需没那么紧张，价格相对便宜。

反向市场下，价差为正。如果价差过大，说明近月被高估了，可以做多价差（买远月、卖近月）。

四、跨期套利策略类型

跨期套利策略，按逻辑可以分为三类。我一个个讲。

4.1 持有成本套利（无风险套利）

这是最接近无风险的套利。逻辑很简单：如果价差偏离了持有成本，就存在套利机会。

比如，正向市场下，理论价差应该是 -100 元（持有成本100元）。但实际价差是 -150 元，说明远月被高估了。你卖远月、买近月，等交割时，你持有近月合约到交割，拿到现货，然后支付持有成本，用现货去交割远月空头。赚的就是那50元的价差偏离。

但这种套利，需要你具备现货交割能力。我早期做的时候，没有现货渠道，只能做统计套利，也就是下面要讲的。

4.2 统计套利（均值回归套利）

这是最常用的跨期套利策略。逻辑：价差会在一个均值附近波动，偏离大了就会回归。

具体做法：

• 计算历史价差的均值、标准差
• 设定阈值，比如均值 ± 2倍标准差
• 当价差突破上轨，做空价差（卖近月、买远月）
• 当价差跌破下轨，做多价差（买近月、卖远月）
• 价差回归到均值附近，平仓

代码示例（Python伪代码）：

import numpy as np

# 假设有近月价格和远月价格序列
near_prices = [4000, 4010, 4020, ...]
far_prices = [4050, 4055, 4060, ...]

# 计算价差
spread = np.array(near_prices) - np.array(far_prices)

# 计算均值和标准差
mean = np.mean(spread)
std = np.std(spread)

# 设定阈值
upper = mean + 2 * std
lower = mean - 2 * std

# 交易信号
if spread[-1] > upper:
    print("做空价差：卖近月，买远月")
elif spread[-1] < lower:
    print("做多价差：买近月，卖远月")
else:
    print("观望")

嗯，这里要注意：统计套利的前提是价差具有均值回归特性。不是所有品种、所有月份的价差都会回归。我踩过这个坑——有些品种的价差，趋势性很强，根本不回归。做统计套利，亏得底裤都不剩。

4.3 事件驱动套利

这种策略，是利用特定事件对近月和远月合约的不同影响来获利。

比如：

• 交割月临近，持仓限制导致近月合约波动加大
• 季节性供需变化，比如农产品收获季，近月承压
• 政策出台，对近月和远月的影响不同

事件驱动套利，需要你对品种的基本面有深刻理解。我一般把它作为统计套利的补充，在统计套利信号出现时，再结合事件分析，提高胜率。

五、知识体系总览

下面这张图，是我自己整理的跨期套利知识体系。你可以把它当作本章的思维导图。

六、总结

跨期套利，说白了就是利用价差的波动赚钱。你要搞清楚价差和基差的区别，判断当前市场是正向还是反向，然后选择合适的策略类型。

我个人建议：新手先从统计套利入手，选流动性好的品种，比如螺纹钢、铁矿石、PTA等。先跑模拟盘，跑通了再上实盘。别一上来就搞持有成本套利，那个需要现货交割能力，门槛高。

嗯，今天就讲到这里。记住：跨期套利不是无风险套利，它只是风险相对较小。做好风控，设置好止损，才是长久之计。