一、固收组合管理概述

大家好，欢迎来到这门课。我是你们的老朋友，一个在固收市场摸爬滚打了十几年的量化老兵。

今天咱们聊点实在的。固收组合管理，说白了就是怎么管好一堆债券。听起来简单？我刚开始做这行时也这么想。直到有一次，我管理的组合在利率突变时一天亏了上千万……嗯，从那以后我再也不敢小看这门学问了。

1.1 固收市场简介

固收市场，全称固定收益市场。你想想看，为什么叫「固定收益」？因为这类资产通常承诺按期支付固定或可计算的利息。国债、企业债、中期票据、资产支持证券……这些都是固收家族的成员。

我个人习惯把固收市场分成三大块：

• 利率债市场：国债、政策性银行债。信用风险极低，主要受宏观经济影响。
• 信用债市场：企业债、公司债、中期票据。收益更高，但得盯着企业会不会暴雷。
• 结构化产品：ABS、MBS。现金流复杂，定价难度大，但有时能挖到宝。

我在项目中遇到过不少新手，一上来就盯着收益率看。其实，固收市场的核心逻辑是「风险定价」。你承担了多少风险，市场就给你多少回报。这个道理，做久了自然就懂了。

1.2 组合管理目标

固收组合管理，目标是什么？很多人会脱口而出：「赚钱呗。」

嗯，这话没错，但不全面。我总结下来，核心目标有三个：

1. 收益目标：跑赢基准，或者达到绝对收益要求。比如，养老金组合要求年化4%以上。
2. 风险控制：最大回撤不能超过X%，久期敞口不能偏离基准太多。我曾经见过一个组合，因为久期敞口过大，利率上行时直接崩了。
3. 流动性管理：关键时刻能变现。2020年3月那波流动性危机，多少组合因为卖不出去债而爆仓？

1.3 风险收益特征

固收资产的风险收益特征，跟股票完全不一样。股票是「高风险高收益」，固收则是「阶梯式」的。

我习惯用一张表来展示：

资产类别	预期收益	主要风险	波动率
国债	2%-3%	利率风险	低
高等级信用债	3%-5%	利率风险+信用风险	中低
高收益债	6%-10%	信用风险+流动性风险	中高
ABS	4%-7%	提前偿付风险+信用风险	中

你可能会问：「为什么国债收益这么低还有人买？」

说白了，国债是组合的「压舱石」。市场恐慌时，资金会往国债里涌。2022年那波全球债灾，国债虽然也跌，但比信用债抗跌多了。这个经验，是我用真金白银换来的。

1.4 课程框架介绍

这门课，我打算怎么讲？

先给你看一张图，这是我亲手画的课程框架：

这张图，我建议你保存下来。每次学完一章，回来看看自己走到哪了。

课程分五个模块：

• 基础篇：把固收的基本功打扎实。我见过太多人，久期都没搞明白就去做交易，结果亏得底裤都不剩。
• 核心篇：讲策略。骑乘、利差、杠杆……这些是固收组合的「吃饭手艺」。
• 量化篇：上模型。Python代码、优化算法、风险预算。这部分是我的强项，我会手把手带你写代码。
• 实战篇：讲落地。再平衡怎么做？交易怎么执行？组合怎么监控？这些都是书本上学不到的。
• 进阶篇：聊衍生品和前沿趋势。想成为高手，这块绕不开。

好了，第一章就到这里。内容不多，但都是干货。下一章，咱们聊聊固收组合的风险因子分析——说白了，就是搞清楚你的钱到底在为什么东西承担风险。

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