一、可转债基础：理解这个“进可攻、退可守”的品种
做量化这些年，我接触过不少投资品种。但要说哪个最让我觉得“有意思”，可转债绝对排前三。它不像股票那样纯粹看涨跌，也不像债券那样死板。说白了，可转债就是一张“打了折扣的股票入场券”。
我个人习惯把可转债看作一个“变形金刚”。平时它是债券，稳稳收利息；一旦股票涨了，它就能变成股票，跟着吃肉。这种双重属性，正是我们做轮动策略的核心逻辑所在。
1.1 什么是可转债？
可转债，全称“可转换公司债券”。你买了一张可转债，就等于借给上市公司一笔钱。但和普通债券不同的是，你多了一个选择权——在特定时间内，按约定价格把债券换成股票。
举个例子：你花100元买了某公司的可转债。约定转股价是10元。如果股票涨到15元，你可以把100元面值的债券换成10股股票（100÷10=10股），市值变成150元。嗯，这就是“股性”在起作用。
如果股票跌到5元呢？你就不转股，继续拿着债券，等公司还本付息。这就是“债性”在托底。
1.2 核心要素：四个关键参数
做量化策略，你得先搞清楚这几个参数。我在搭建第一个轮动模型时，就是因为没吃透“转股价”的调整规则，回测数据漂亮得一塌糊涂，实盘却吃了亏。后来我学乖了——先啃透规则，再谈策略。
（1）转股价
转股价，就是你把债券换成股票时，每股要付多少钱。这个价格不是随便定的，通常以发行前20个交易日均价和前一交易日均价的高者为基准。
关键点：转股价一旦确定，不是一成不变的。遇到分红、送股、配股，转股价会相应下调。这叫“转股价修正”。
（2）强赎
强赎，全称“强制赎回”。当正股价格持续高于转股价的130%（一般是这个阈值），公司有权按面值加利息强制赎回你的可转债。
为什么会这样？公司希望你转股，而不是一直持有债券。你转股了，公司就不用还钱了。所以强赎条款，本质上是逼你转股。
量化意义：强赎触发前，可转债价格通常会快速上涨。我们做轮动时，要提前识别即将触发强赎的标的，避免被强制赎回造成损失。
（3）回售
回售是你的“保护伞”。如果正股价格长期低于转股价的70%（具体看条款），你有权把可转债按面值加利息卖回给公司。
这个条款很重要。它给了你一个“保底退出”的通道。我在2022年熊市中，就靠回售条款保住了几只可转债的本金。
（4）下调转股价
下调转股价，简称“下修”。这是公司主动降低转股价的行为。下修后，同样面值的债券能换到更多股票，可转债的“股性”会增强。
公司为什么要下修？通常是为了避免回售，或者想促进转股。下修对可转债持有人是利好——价格往往会上涨。
量化策略：我习惯把“下修预期”作为一个因子。当公司发布下修公告后，可转债价格通常会有3%-5%的跳涨。提前埋伏，收益可观。
1.3 债性与股性：两个维度的博弈
可转债的定价，本质上是债性和股性的博弈。我画了一张图，帮你理解这个关系：
从这张图你能看到：
- 债性主导区：正股价格很低时，可转债价格接近债券价值，跌不动了。这就是“下有保底”。
- 股性主导区：正股价格很高时，可转债跟着股票涨，弹性十足。这就是“上不封顶”。
- 平衡区：两者共同作用，可转债价格围绕面值波动。这个区域，是我们轮动策略的主战场。
1.4 量化视角：如何量化债性和股性？
做量化，不能光靠感觉。我们需要两个指标来量化债性和股性：
| 指标 | 公式 | 含义 | 量化应用 |
|---|---|---|---|
| 纯债价值 | 未来现金流折现 | 把可转债当成普通债券，算它值多少钱 | 衡量债性保护力度 |
| 转股价值 | 面值 ÷ 转股价 × 正股价 | 如果现在转股，能值多少钱 | 衡量股性弹性 |
| 转股溢价率 | (转债价 - 转股价值) ÷ 转股价值 | 可转债比转股价值贵了多少 | 判断股性强弱（越低越股性） |
| 纯债溢价率 | (转债价 - 纯债价值) ÷ 纯债价值 | 可转债比纯债贵了多少 | 判断债性强弱（越低越债性） |
1.5 一个小结
可转债的基础，说白了就三件事：
- 它是什么：债券 + 看涨期权，进可攻退可守
- 四个核心要素：转股价、强赎、回售、下修。每个要素都可能触发策略信号
- 债性与股性：用转股溢价率和纯债溢价率来量化，找到平衡点
嗯，基础打牢了，后面我们才能谈轮动策略的构建。下一章，我会带你看看如何用这些参数搭建一个简单的轮动模型。记住——量化不是玄学，是把规则变成代码。
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