做市策略核心原理：做市商盈利模式与核心指标

做市策略，说白了就是「低买高卖」的升级版。但这里有个关键点——你不是在赌方向，而是在赚流动性的钱。我刚开始接触可转债做市时，总觉得这玩意儿跟普通交易差不多，后来踩了几个坑才明白，做市商的核心逻辑跟散户完全不一样。

咱们先聊聊做市商到底靠什么赚钱。嗯，主要有三个来源。

买卖价差：最直接的利润来源

做市商同时在买一价挂买单、卖一价挂卖单。比如某可转债当前市价100元，我挂99.98元买入、100.02元卖出。只要有人买、有人卖，我就赚这0.04元的差价。别小看这几分钱，一天下来几千笔交易，利润相当可观。

我在项目中遇到过一种情况：某只可转债流动性极差，买卖价差拉到0.5元都没人成交。后来我调整策略，把价差缩到0.1元，虽然单笔赚得少了，但成交量上来了，总利润反而更高。你想想看，这就是薄利多销的道理。

返佣：被很多人忽略的稳定收入

交易所和券商为了鼓励做市，会提供返佣。这部分收入其实挺可观的。我记得有一年，光返佣就占了我们做市团队总利润的30%以上。

返佣类型	说明	我的经验
交易量返佣	按成交金额的一定比例返还	尽量把单笔拆小，增加笔数
流动性返佣	对提供有效双边报价的奖励	报价时间越长、越稳定越好
做市评级返佣	根据做市商评级给予额外奖励	评级越高返佣比例越高

库存管理：做市商的隐形战场

做市商手里必须持有一定数量的可转债，才能同时挂买单和卖单。但库存管理不好，就会出大问题。我见过不少做市商，价差赚的钱全赔在库存亏损上了。

库存管理的核心就一句话：不要让库存偏离目标值太远。比如我设定某只可转债的目标库存是1000张，当实际库存超过1200张时，我就主动降低卖价、提高买价，把库存降下来。反过来，库存低于800张时，就提高买价、降低卖价，补库存。

做市策略的核心指标

做市策略好不好，不能光凭感觉。得看数据。我常用的三个核心指标，分享给你。

买卖价差：衡量做市成本

价差越小，说明做市商之间的竞争越激烈，市场效率越高。但对我们做市商来说，价差太小意味着利润空间被压缩。我一般会关注两个指标：

• 绝对价差：买一价和卖一价的差值，单位是元
• 相对价差：绝对价差除以中间价，单位是百分比

举个例子，某可转债买一价99.98元，卖一价100.02元，绝对价差0.04元，相对价差0.04%。这个相对价差在可转债市场里算比较正常的。如果低于0.02%，说明竞争太激烈，我会考虑减少在这只债上的做市力度。

市场深度：判断流动性质量

市场深度看的是买一到买五、卖一到卖五的挂单量。深度越大，说明市场越有韧性。我习惯用「深度比」这个指标：

深度比 = (买一到买五的总量 + 卖一到卖五的总量) / 2

这个值越大越好。我曾经遇到一只可转债，虽然价差只有0.02元，但买一只有10张，卖一只有8张。这种深度，稍微大一点的订单就能把价格打穿。嗯，这种债我一般不会重仓做市。

成交量：验证策略有效性

成交量是最终的检验标准。策略再好，没有成交量也是白搭。我一般会看三个维度：

• 日均成交量：判断这只债是否值得做市
• 成交量分布：看看一天中哪个时段成交量最大
• 成交笔数：比成交金额更能反映流动性

做市策略的分类

做市策略大致分两类：被动做市和主动做市。这两种策略各有适用场景，我一般会根据市场情况灵活切换。

被动做市：稳扎稳打

被动做市就是老老实实挂单，等别人来成交。这种策略的核心是「守」。你不需要预测价格走势，只需要在买卖两边挂好单子，赚取价差就行。

被动做市的优点很明显：风险低、收益稳定。但缺点也很突出：如果市场波动剧烈，你的单子可能被瞬间吃掉，然后价格就跑了，你根本来不及调整。

我个人的习惯是：在市场相对平稳的时候，用被动做市。比如上午10点到11点半，这段时间成交量比较稳定，波动也不大，适合被动策略。

主动做市：灵活出击

主动做市就不一样了。你不是等着别人来成交，而是主动寻找交易机会。比如，当发现某只可转债的买一价明显低于理论价值时，我会主动买入，然后等价格回归正常再卖出。

主动做市的核心是「攻」。你需要对可转债的定价有深刻理解，能快速判断价格是否偏离。我常用的方法是用一个定价模型，实时计算每只可转债的理论价格，然后跟市场价格对比。

两种策略的对比

维度	被动做市	主动做市
风险	低	中高
收益	稳定但有限	波动大但上限高
适用场景	市场平稳、流动性好	市场波动、定价偏差
技术要求	低	高（需要定价模型）
资金占用	高（需要双边挂单）	低（按需交易）

说实话，没有哪种策略是绝对好的。我自己的做法是：80%的时间用被动做市，赚稳定的价差和返佣；20%的时间用主动做市，捕捉定价偏差带来的超额收益。这样既能保证基本盘，又有机会博取超额回报。