第4章实战技巧

实战技巧：日内高频做市策略、事件驱动型做市、跨品种套利做市

做市交易这行，说白了就是跟市场抢饭吃。你动作慢了，利润就被别人吃掉了。我做了这么多年信用债做市，总结下来，真正能稳定赚钱的套路就三种：高频刷单、事件驱动、跨品种套利。今天我把压箱底的东西掏出来，咱们一个一个拆。

一、日内高频做市策略

高频做市的核心是什么？不是预测涨跌，是赚买卖价差。你想想看，市场上有那么多散户和机构，他们急着买急着卖，中间的价差就是你的利润。

我个人习惯把日内高频分成三个时段：

开盘半小时（9:30-10:00）：波动最大，流动性最好。这时候我会把双边报价挂得宽一点，比如5bp的价差。为什么？因为开盘时信息不对称最严重，很多人还在消化隔夜消息，你挂宽一点反而能吃到更多单子。
盘中时段（10:00-14:30）：波动收窄，流动性下降。这时候我会把价差缩到2-3bp。嗯，这里要注意，盘中经常会出现一些大单砸盘或者扫货，你得盯着盘口深度。
尾盘时段（14:30-15:00）：又是波动期。很多机构会在这时候调仓，我一般会提前把库存清一清，避免隔夜风险。

核心指标：报价命中率 vs 成交率

我见过很多新手，报价挂得特别激进，结果一成交就亏。记住一个原则：你的报价要保证「被吃掉后还能在市场上平回来」。比如你卖出一只债，得确保能在更低的价格买回来，或者有对冲工具。

举个例子，假设某只AAA级信用债，当前市场买盘在3.50%，卖盘在3.55%。你挂3.48%买、3.57%卖，价差9bp。如果市场突然有卖盘砸到3.48%，你接住了，然后马上在3.55%挂卖单。这一进一出，7bp的利润就到手了。

我曾经遇到过一次极端情况：某只债的流动性突然枯竭，我挂的买单被吃了，但卖单一直没人接。结果库存里压了一堆债，隔夜利率还上行了。从那以后，我给自己定了个规矩：高频做市单笔仓位不超过总资金的5%。

二、事件驱动型做市

事件驱动，说白了就是「赌消息」。但这不是瞎赌，是有套路的。

常见的驱动事件分三类：

事件类型	典型例子	做市策略
宏观事件	降准、降息、MLF操作	提前调整久期，事件落地后反向操作
信用事件	评级调整、财报发布、违约传闻	做多/做空利差，利用信息不对称
技术性事件	新债发行、到期兑付、指数调仓	提前布局流动性，赚取供需失衡的价差

我建议你重点盯信用事件。为什么？因为宏观事件大家都盯着，信息已经充分定价了。但信用事件往往有信息差——比如某只债的评级被下调，但市场还没反应过来，这时候你提前做空，等消息发酵后再平仓，利润空间很大。

具体怎么操作？我一般会建一个「事件日历」，把未来一周可能发生的信用事件都列出来。比如某公司要发年报了，我会提前一周开始收集它的财务数据、行业新闻。如果发现它的现金流有问题，我会在财报发布前逐步做空它的债券。

避坑指南

我曾经在某个信用事件上栽过跟头。当时某只债的评级被下调，我第一时间做空了，结果第二天公司发了个利好公告，价格直接反弹。后来我学乖了：事件驱动不能只看一面，要同时准备多空两套方案。如果事件结果超预期，马上反向操作。

还有一个细节：事件驱动做市，仓位管理比方向判断更重要。我一般会把单笔事件的风险敞口控制在总资金的2%以内。如果事件结果跟预期相反，最多亏2%，不会伤筋动骨。

三、跨品种套利做市

跨品种套利，是我个人最喜欢的策略。因为它不依赖方向判断，赚的是价差回归的钱。

常见的跨品种套利组合：

信用债 vs 利率债：信用利差套利。当信用利差走阔到历史高位时，做多信用债、做空利率债；反之亦然。
不同评级信用债：评级利差套利。比如AAA和AA+的利差，如果突然拉大，说明市场情绪过度悲观，可以买入AA+、卖出AAA。
同一发行人的不同期限债：期限利差套利。比如某公司3年期和5年期债的利差，如果偏离正常水平，可以做多一个、做空另一个。

我记得有一次，某只AAA级产业债和同评级的城投债，利差突然从30bp扩大到80bp。市场都在恐慌，觉得产业债要暴雷。但我仔细看了那家公司的财报，现金流很健康，违约概率极低。于是我果断买入产业债、卖出城投债。两周后利差回归到40bp，我赚了40bp的价差。

跨品种套利的关键是什么？是找到「锚」。你得知道正常的价差是多少，偏离多少算异常。我一般会用过去6个月的滚动均值作为基准，加上1.5倍标准差作为阈值。超过阈值就进场，回归均值就平仓。

实战代码示例：价差监控脚本

# 伪代码，实际使用需对接行情API
def monitor_spread(bond_a, bond_b):
    spread = bond_a.yield - bond_b.yield
    mean = rolling_mean(spread, window=120)  # 6个月均值
    std = rolling_std(spread, window=120)
    threshold = 1.5 * std
    
    if spread > mean + threshold:
        print(f"做多{bond_a}，做空{bond_b}")
    elif spread < mean - threshold:
        print(f"做空{bond_a}，做多{bond_b}")
    else:
        print("价差正常，观望")

这个脚本我每天开盘前都会跑一遍。如果发现价差异常，我会手动复核一下基本面，确认没有黑天鹅事件后再进场。

警告：跨品种套利的风险

价差可能不会回归，甚至越走越远。比如2020年疫情初期，信用利差从100bp直接飙到300bp，很多做回归的人爆仓了。所以一定要设止损线，我一般设在价差偏离阈值的2倍处。

知识体系总览

下面这张图，是我自己梳理的做市策略框架。你可以把它当成一张地图，每次做交易前看一眼，就知道自己现在在哪个位置、该用什么策略。

这三套策略，你可以单独用，也可以组合用。比如上午做高频刷单，下午等事件落地后做事件驱动，尾盘再检查一下跨品种价差有没有机会。我自己就是这么干的，效果还不错。