一、信用债做市业务概述

做市业务，说白了就是「双边报价，赚取价差」。信用债做市，则是针对企业发行的债券提供流动性服务。我做了十几年固收交易，见过太多人把做市想得太简单——以为挂个买卖盘就能赚钱。嗯，现实往往很骨感。

1.1 什么是信用债做市

信用债做市，是指做市商在银行间或交易所市场，对特定信用债持续提供买入和卖出双边报价，并承诺在合理规模内按报价成交。核心就三件事：报价、成交、管理风险。

我个人习惯把做市分成两类：

• 被动做市：等对手方来询价，我报双边价格。适合流动性好的高等级债。
• 主动做市：我主动向市场挂出可执行报价，甚至通过算法高频调整。适合做市商想重点做市的券种。

你想想看，信用债和利率债最大的区别在哪？利率债有国债期货对冲，信用债的信用风险是没法完美对冲的。这就导致信用债做市的难度天然高一个量级。

1.2 市场参与者都有谁

信用债做市市场，参与者大致分这么几类：

参与者类型	典型机构	主要角色
做市商	大型券商、银行	提供双边报价，承担流动性提供义务
机构投资者	基金、保险、理财子	询价交易，获取流动性
经纪商	货币经纪公司	撮合交易，传递报价信息
监管机构	交易商协会、交易所	制定规则，监督做市行为

我记得刚入行时，市场上做市商一只手数得过来。现在呢？光银行间市场就有几十家。竞争激烈了，但风险事件也多了。

1.3 做市商的角色与义务

做市商不是简单的「中间商赚差价」。监管对做市商有明确要求：

• 持续报价义务：交易时段内必须维持一定数量的双边报价
• 最小报价规模：单笔报价不得低于规定面额（比如1000万）
• 最大价差限制：买卖价差不能超过监管上限
• 成交义务：对手方点击报价后，必须按约定成交

我曾经遇到过一个坑：某只城投债流动性极差，我挂了报价后一整天没人理。结果收盘前突然被点击成交，而且是对手方同时点击了买卖两边——明显是来套利的。嗯，这就是做市商要面对的「被狩猎」风险。

1.4 风险控制为什么重要

信用债做市的风险，比利率债复杂得多。我总结了几类核心风险：

1. 信用风险：债券发行人违约，持仓直接暴雷
2. 流动性风险：市场突变，想平仓平不掉
3. 利率风险：基准利率波动，持仓市值缩水
4. 操作风险：报价错误、系统故障、人为失误
5. 模型风险：定价模型失效，报价偏离合理价值

你想想看，做市商每天报出几十只券的价格，每只券背后都有不同的信用资质、久期、流动性。没有一套完善的风控体系，一个乌龙指就能把全年利润亏光。

1.5 知识体系框架

下面这张图，是我梳理的信用债做市风控知识体系。你可以把它当成整个课程的导航图：

好了，第一章就到这里。信用债做市不是百米冲刺，是马拉松。风控做得好，才能跑得远。

---

公众号:蓝海资料掘金营，微信deep3321