做市策略基础：报价驱动与订单驱动市场对比

做市策略，说白了就是怎么在市场上「赚钱又不亏」。我刚开始做债券做市那会儿，总觉得报个价就行了，后来发现根本不是这么回事。你得先搞清楚市场是怎么运作的，才能谈策略。

今天咱们聊两个核心概念：报价驱动市场和订单驱动市场。这两个东西，决定了你做市的方式完全不同。

1. 报价驱动 vs 订单驱动：本质区别

先问个问题：你平时交易债券，是直接跟对手方谈价格，还是在电子盘上挂单等成交？

前者就是报价驱动，后者是订单驱动。我个人的理解是——报价驱动市场，流动性由做市商提供；订单驱动市场，流动性由所有参与者共同提供。

对比维度	报价驱动市场	订单驱动市场
流动性来源	做市商双边报价	所有参与者限价订单
价格发现	做市商主导	订单簿撮合
交易成本	买卖价差（隐含）	手续费+滑点
典型市场	银行间债券市场	交易所债券市场
信息透明度	较低（报价可见）	较高（订单簿可见）

我在银行间市场做了好几年，感触最深的是：报价驱动市场里，做市商就是「庄家」。你报什么价，市场就按什么价成交。但压力也大——你报错了，亏的是自己的钱。

2. 做市商报价策略：双边报价的艺术

双边报价，就是同时报出买入价和卖出价。听起来简单，但实际操作中，我踩过不少坑。

2.1 双边报价的基本逻辑

你想想看，做市商赚的是什么？价差。比如你报99.99买、100.01卖，中间这0.02就是你的利润空间。但问题来了：

• 价差太小，赚不到钱，还容易被高频交易者「剃头」
• 价差太大，没人跟你成交，流动性就没了

我个人的习惯是：先看市场波动率，再定价差。波动大的时候，价差放大；波动小的时候，价差收窄。这个逻辑，其实跟期权定价里的隐含波动率是一个道理。

2.2 价差管理的实战经验

价差管理，是做市策略的核心。我把它拆成三个维度：

1. 静态价差：基于历史波动率设定的基准价差。比如10年期国债，我通常设0.02元。
2. 动态价差：根据实时市场情况调整。比如突发新闻、大单成交，我都会临时放大价差。
3. 库存价差：根据自身持仓调整。如果我已经持有很多多头，我会把买入价报低一点，卖出价报高一点——说白了就是不想再加仓了。

我曾经犯过一个错误：某次市场剧烈波动，我还在用静态价差报价，结果被连续成交了好几次，库存一下子暴露了。嗯，从那以后，我给自己定了个规矩：波动率超过某个阈值，自动切换成动态价差模型。

3. 两种市场下的做市策略差异

说实话，我在两种市场都做过，感受完全不同。

3.1 报价驱动市场下的策略

• 报价频率：低，但每次报价都要慎重。我一般每5-10分钟更新一次报价。
• 风险管理：重点在库存控制。因为你是流动性提供者，一旦库存方向错了，很难快速平仓。
• 信息优势：做市商能看到对手方的交易意图。比如某家机构频繁询价，可能是在建仓。

3.2 订单驱动市场下的策略

• 报价频率：高，甚至可以做到毫秒级。我见过有人用算法自动挂单、撤单。
• 风险管理：重点在订单簿分析。比如看买卖盘口的深度，判断支撑位和压力位。
• 信息优势：订单簿是公开的，但你能通过订单流分析发现「聪明钱」的动向。

我个人更偏好报价驱动市场，因为你能控制的东西更多。订单驱动市场虽然透明，但竞争太激烈，利润空间被压得很薄。

4. 知识体系框架图

下面这张图，是我自己总结的做市策略知识体系。你可以把它当作一个「地图」，后面几章都会围绕这个框架展开。

5. 一个小结

这一章，咱们把做市策略的基础打好了。你记住两件事：

• 报价驱动市场，你是「庄家」，要主动管理报价和库存
• 订单驱动市场，你是「玩家」，要读懂订单簿的博弈

至于双边报价和价差管理，后面几章会深入讲。我个人建议你先把这两种市场的区别吃透，因为策略的底层逻辑，就藏在这里。

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