一、做市商入门：什么是大宗商品做市商、做市商的核心盈利模式、做市商与自营交易的区别

1.1 到底什么是大宗商品做市商？

先别急着看定义。我带你想想一个场景：

你是一个铜加工厂的老总，今天必须买进 500 吨电解铜。你打开交易软件，发现买一价是 68000，卖一价是 68020。你点了一下「卖一」，成交了。整个过程不到 3 秒。

你有没有想过——这 500 吨铜，是谁在对面卖给你的？

不是你的同行，也不是某个投机大户。大概率是一个做市商。

做市商，说白了就是「专职摆摊的人」。他在市场上同时挂出买入价和卖出价，你买他就卖，你卖他就买。他不赌方向，他只赚你过路的那点差价。

我刚开始接触这个角色时，也觉得不就是个黄牛吗？后来真正上手才发现，这里面的门道深得很。

嗯，这里要注意：做市商不是随便谁都能当的。交易所会给你资质，也会给你义务。比如你必须保证 80% 以上的交易时间都在报价，报价的价差不能超过某个阈值。做不到？罚款，甚至取消资格。

1.2 做市商的核心盈利模式

很多人以为做市商就是靠「低买高卖」赚钱。对，但不全对。

我把它拆成三个层次来讲：

1.2.1 价差收入（最基础的饭碗）

这是最直接的收入来源。你挂 68000 买，68020 卖。有人卖给你，你赚 20 块；有人从你这里买，你也赚 20 块。一买一卖，你赚了 40 块？不对。

实际上，你每次只赚半个价差。因为你是同时挂两边的，成交了一边，另一边还在挂着。真正的利润来自于：你在低价位买入，在高价位卖出，中间的价差就是你的毛利。

品种	典型价差（点）	每手合约价值	单次毛利
沪铜	10-20 元/吨	5 吨	50-100 元
螺纹钢	2-5 元/吨	10 吨	20-50 元
原油（SC）	0.5-1.0 元/桶	1000 桶	500-1000 元

你看，单次看起来不多。但做市商一天可能成交几千甚至上万手。积少成多，这就是做市商的「薄利多销」逻辑。

1.2.2 返佣与激励（交易所给的补贴）

交易所为什么愿意给做市商返佣？因为做市商提供了流动性。没有做市商，市场就是一潭死水。

我记得在 2018 年，某商品交易所推出做市商激励计划，月交易量排名前 10 的做市商，每手返佣高达 3-5 元。对于高频做市商来说，这比价差收入还多。

1.2.3 库存管理与对冲收益

做市商不是机器人。你挂单出去，总会有单边成交的时候。比如你挂了 100 手买单，结果行情暴跌，你手里全是多单。这时候怎么办？

硬扛？不行。做市商的核心原则是「不对赌方向」。

正确的做法是：用期货、期权、或者场外互换工具，把库存风险对冲掉。比如你手里多了 100 手铜多单，就卖出 100 手铜期货空单。这样无论涨跌，你的风险都被锁定了。

但这里有个技巧：对冲不是 100% 完美的。你可以在对冲时留一点「敞口」，比如只对冲 80%，剩下 20% 赌一下方向。这就是做市商和纯自营交易的区别——做市商以赚取价差为主，方向性交易只是辅助。

1.3 做市商与自营交易的区别

这个问题，我当年面试时被问过。当时我回答得磕磕巴巴，现在我可以很清楚地告诉你：

维度	做市商	自营交易
核心目标	提供流动性，赚取价差	赚取价格波动收益
持仓周期	极短（秒级到分钟级）	可长可短（分钟到数月）
风险偏好	低风险，严格对冲	中高风险，主动暴露
盈利来源	价差 + 返佣 + 对冲收益	方向性判断 + 择时
对市场的依赖	依赖交易量和波动率	依赖趋势和方向

说白了，做市商是「卖水人」，自营交易是「淘金者」。卖水人不管金子有没有，只要有人来淘金，他就卖水赚钱。淘金者则要赌哪里能挖到金子。

我曾经见过一个做市商团队，在 2020 年原油暴跌到负值那天，他们不但没亏钱，反而因为价差扩大和交易所的应急返佣，赚了一笔。为什么？因为他们不赌方向，只赚流动性钱。市场越恐慌，流动性越稀缺，价差越大，做市商赚得越多。

1.4 做市商的知识体系框架

下面这张图，是我自己整理的大宗商品做市商知识体系。你可以把它当作整个课程的「地图」：

你看，做市商不是简单的「挂单等成交」。它需要报价策略、风险管理、盈利优化三个模块协同工作。任何一个模块出问题，都可能让你从赚钱变成亏钱。

我个人习惯把做市商比作「开赌场的」。赌场不赌哪一桌会赢，它只保证每一局都抽水。做市商也一样——不赌涨跌，只赚每一笔交易的「水钱」。

好了，这一章就到这里。记住三个关键词：流动性、价差、对冲。这是做市商的命根子。

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