第1章做市商制度概述

一、做市商制度概述

做市商，英文叫Market Maker。说白了，就是交易所里专门负责「造市」的机构。

我习惯这么定义它：做市商是那些在交易平台上，同时报出买入价和卖出价，并且承诺随时按这个价格成交的机构。你想想看，普通散户挂个单可能半天没人理，但做市商不一样——他们必须保证市场上有「流动性」。

举个例子。假设你手里有100个ETH想卖掉。如果没有做市商，你得等另一个想买的人出现。这个过程可能几秒，也可能几小时。但如果有做市商在，他们直接报个价：「我2,800美元收你的ETH」。你一点，成交。这就是做市商的价值。

核心特征：

我在做市商合规项目里遇到过一件事。有个新成立的做市商团队，以为做市就是「低价买高价卖」这么简单。结果上线第一天，因为报价策略太激进，被套住了。嗯，这里要注意——做市商不是投机者，他们是服务提供者。

很多人搞不清做市商和竞价交易的区别。我直接给你画个对比表：

为什么会这样？我解释一下核心逻辑。

竞价交易，本质上是个「撮合游戏」。你挂单，我挂单，系统帮我们配对。如果没人挂单，那就干等着。我记得2015年有个小盘股，一天成交额不到100万，散户想卖都卖不掉——这就是竞价交易的痛点。

做市商制度就不一样了。做市商是「专职接盘侠」。不管市场有没有人买，做市商都在那里报价。你随时来，随时成交。说白了，做市商是用自己的资金和库存，为市场提供「确定性」。

我的经验：

在流动性差的品种上，做市商制度几乎是必须的。比如一些债券，一天可能就几笔交易。如果没有做市商，这个市场根本转不起来。我曾经帮一个债券交易所设计做市商方案，他们之前试过纯竞价模式，结果日均成交额不到500万。引入做市商后，直接翻了20倍。

做市商这个概念，最早可以追溯到18世纪的伦敦。

那时候伦敦证券交易所里有一群人，叫「jobbers」。他们专门站在交易大厅里，大声喊出自己愿意买卖的价格。其他经纪商带着客户的订单来找他们成交。嗯，这就是做市商的雏形。

后来到了20世纪70年代，纳斯达克（NASDAQ）正式把做市商制度写进了规则里。纳斯达克是个电子交易系统，但早期流动性很差。怎么办？他们规定：每只股票必须有至少两个做市商来提供报价。这一招很管用，纳斯达克很快就成了全球第二大股票市场。

我整理了一个时间线：

避坑指南：

我曾经见过一个交易所，照搬纳斯达克的做市商规则到加密货币市场。结果发现完全行不通。为什么？因为加密货币是24小时交易，而且波动率极高。做市商在传统市场里可以靠统计模型控制风险，但在币圈，一个黑天鹅事件就能让做市商爆仓。所以，做市商制度一定要根据市场特性来设计，不能生搬硬套。

现在的做市商，已经不是当年那个站在大厅里喊价的人了。

我给大家看一个我做合规时画的框架图：

从这张图你能看出来，做市商的核心逻辑没变，但实现方式已经完全不一样了。

我个人的观察是，未来做市商会往这几个方向发展：

一句话总结：

做市商制度从18世纪的喊价模式，演变成了今天的高频算法模式。但不管怎么变，做市商的核心使命始终是——为市场提供流动性，让交易更顺畅。

好了，这一章的内容就到这里。做市商的定义、与竞价交易的区别、以及它的发展历程，我都讲清楚了。下一章我们会深入聊聊做市商的具体运作机制和盈利模式。